海大集团(002311)：23Q3饲料业务稳步增长 生猪养殖实现盈利

公司前三季度实现归母净利22.5 亿元，同比增长7.1%公司公布2023 年三季报：1-9 月实现营业收入869.3 亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润22.5 亿元，同比增长7.1%。Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入233.6 亿元、293.8 亿元、341.9 亿元，同比分别增长17.1%、11.4%、4.8%，实现归母净利润4.1 亿元、6.9 亿元、11.5 亿元，同比分别增长103.2%、-3.6%、-2.7%。

Q3 公司饲料销量同比增长13%，饲料单吨净利同比改善今年1-9 月，公司饲料业务收入约720 亿元，同比增长15%，其中，饲料销量同比增长约10%，价格同比增长4%-5%。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司饲料外销量分别为440 万吨、564 万吨、660 万吨，同比分别增长5%、13.7%、13%。分品类看，Q3 公司水产料销量约150万吨、禽料销量约300 万吨、猪料销量约200 万吨，同比分别增长，0%、17%、20%；Q3 公司饲料业务单吨净利同比改善，主要得益于特水料占比提升。9 月末，公司应收账款余额42.1 亿元，同比增长20.5%，一方面是因为公司在今年开拓大客户，策略上给予资金支持，另一方面，在海外扩张时存在赊销。

Q3 公司生猪出栏量100-110 万头，生猪养殖业务盈利1 亿元Q3 公司生猪出栏量100-110 万头，1-9 月生猪出栏量320-330 万头，我们维持全年450 万头出栏预期不变；Q3 公司生猪业务归母净利润约1 亿元，1-9 月生猪业务归母净利约-1.6 亿元~-1.8 亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，Q3 公司生猪养殖成本8.2-8.3 元/斤，年内有望继续回落。公司对外购仔猪育肥采用了套保模式，2023 年生猪养殖业务或可实现盈亏平衡。

投资建议

公司延续2022 年以来的谨慎扩张态势，9 月末在建工程余额7.7 亿元，较2022 年末下降43.8%，同比下降68.3%；9 月末资产负债率59.2%，较6 月末下降0.5 个百分点，同比下降3.1 个百分点。公司是我国饲料行业龙头企业，饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；此外，生猪养殖行业持续产能去化，静待猪价上行周期到来。我们预计，2023-2025 年公司实现主营业务收入1195.6 亿元、1337.8 亿元、1457.0 亿元，同比分别增长14.2%、11.9%、8.9%，实现归母净利润32.71 亿元、48.74 亿元、52.57 亿元，同比分别增长10.7%、49.0%、7.9%，对应每股收益1.97 元、2.93 元、3.16元；归母净利润前值2023 年35.35 亿元、2024 年51.41 亿元、2025年55.33 亿元，本次调整的主要原因是，修正了2023-2025 年饲料销量预期，维持“买入”评级不变。

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