中国核电(601985)：核绿双轮驱动电量增长 费用降低业绩超预期

核电+新能源双轮驱动，Q3 业绩同比增长26.6%。23Q1~Q3 公司实现营业收入560.89 亿元（同比+6.4%），归母净利润93.27 亿元（同比+16.1%），其中Q3 归母净利润32.85 亿元（同比+26.6%）。Q1~Q3核电电量稳定、新能源项目投产带动收入提升，核电前期开发费用减少导致管理费用同比-7.8 亿元（同比-25.9%），财务费用同比-5.5 亿元（同比-9.23%），其他收益同比+4.7 亿元（同比+30.1%），带动净利润提升。

    核电机组投产、平均大修工期缩短、新能源装机投产带动电量提升。

23Q1~Q3 公司完成发电量1562 亿千瓦时（同比+6.9%），22 年3 月公司福清#6 商运（1.2GW），23 年一季度贡献增量，叠加平均大修工期缩短，23Q1~Q3 公司核电发电量同比+2.6%，其中Q3 同比+2.2%；前三季度风光装机投产3.03GW。带动新能源发电量同比+64.8%，其中Q3 发电量同比+69.9%，增速环比持续提高，延续高增长态势。

核电在建+核准15.14GW，新能源规划2025 年达30GW。公司8 月1 日公告7 月末国常会核准公司徐大堡2 台机组，截至9 月末，公司在运/在建/核准核电装机分别达23.75/10.13/5.01GW，将在24-29 年有序投产，核准常态化后看好核电长期成长性；截至9 月末，公司新能源在运装机15.56GW、在建装机9.55GW，另控股独立储能电站0.45GW。根据公司投资者关系活动记录表，公司规划到2025 年新能源装机达30GW，22-25 年CAGR 达33.8%。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为106.66/114.80/128.49 亿元，对应PE 为12.91/11.99/10.71 倍。核电核准常态化，公司中长期成长性打开，同时规划30GW 新能源装机打开第二成长曲线。参考业绩增速及同业公司估值，给予2023 年16 倍PE，对应9.04 元/股合理价值，维持“买入”评级。