兴瑞科技(002937)：盈利能力稳步提升 汽车电子业务持续高增

公司3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩:3Q23 收入5.19 亿元，同比+1.81%，环比+6.43%;归母净利润0.74 亿元，同比+11.89%，环比+16.23%。1-3Q23 收入14.87 亿元，同比+17.51%;归母净利润1.90 亿元，同比+32.24%。公司业绩符合我们的预期。

    发展趋势

聚焦汽车电子和智能终端两大业务，盈利能力领先业内。公司深耕精密零部件制造领域，从早期生产电视机调谐器组件向智能终端和汽车电子业务快速延伸，与国内外知名厂商深度绑定，客户资源优质；公司坚持打造平台化+自动化、核心部件自制的生产战略，盈利能力领先业内，3Q23 公司单季度毛利率/净利率分别达到28.2%/14.3%。我们认为，公司的优质客户资源及突出的成本控制能力，有望为公司业务的不断延伸拓宽提供坚实基础。

汽车电动智能化加速迭代，精密嵌塑件产品需求快速增长。在电驱动系统集成化和高压化趋势下，汽车精密嵌塑件的精度要求和技术迭代速度日益提高。1H23 公司的汽车电子业务收入占比已高达47%，我们认为该比例仍在持续上升。公司所生产的精密镶嵌注塑件也从BMU、BDU 等驱动系统部件向智能化部件延伸，客户层面也在快速积累国内头部主机厂及Tier 1 厂商。

我们认为，在整车降本趋势下，公司依托镶嵌注塑能力通过模块化、集成化方案，有助于车企降本增效，公司产品也向附加值更高的集成模块升级，量价齐升有望打开成长天花板。

智能终端业务平稳发展，海外基地建设贡献未来增量。公司主要提供屏蔽片、连接器等精密结构件，从电视机领域逐步拓展到智能机顶盒、智能安防设备等领域，深度绑定特艺、康普等国际领先智能终端厂商。我们认为，公司智能终端业务短期内受到海外终端客户去库存的影响，以及国内产能向海外搬迁带来的扰动，增速有所放缓，但整体发展平稳且在快速恢复。我们认为，公司智能终端产品矩阵丰富，为客户提供一站式解决方案，可持续向外拓展产品应用范围并引入新客户，叠加越南、印尼工厂产能逐步放量，智能终端业务有望持续稳步增长。

    盈利预测与估值

考虑公司智能终端业务短期扰动，我们下调2023/2024 年净利润4.7%/4.8%至2.81/3.70 亿元。当前股价对应2023/2024 年21.9 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑汽车电子细分行业估值中枢上移，维持30.38 元目标价，对应2023/2024 年32.2 倍/24.5 倍市盈率，较当前股价有47.0%的上行空间。

    风险

    智能终端业务发展不及预期，新能源汽车市场销量不及预期。