长江传媒(600757)：聚焦主业 低估的高股息标的

　　投资要点：

湖北国资教育出版，聚焦主业，现金充沛。大股东湖北长江出版传媒集团持股56.2%，湖北文资委为公司实际控制人，黄国斌先生2022 年任职公司董事长。公司近年聚焦教育出版发行，收缩物资销售业务，有利于提升整体经营的稳定性：行业收入分布看，2023 年发行收入占56.7%，出版收入占23.1%，低毛利率的物资销售收入下降至6%。产品分布看，教辅教材业务营收占比60.9%，一般图书业务占比16.2%。经营现金流改善，账上现金充沛：2023 年应收账款周转天数较21-22 年有所下降，2021-2023 年公司经营性净现金流/归母净利润保持100%以上，2023 年类现金资产（货币资金+交易性金融资产+定期存款+保本型理财期末余额）80.77 亿，为市值（以24 年6 月12 日收盘价计算）的78%。

地方国有出版公司主营教辅教材业务，是优质的高股息标的。1）面向各省中小学市场的教材教辅业务需求刚性，且教材业务有严格的经营资质要求，经营稳定，现金流好，盈利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力；2）出版国企历史上看，有持续分红的意愿。

长江传媒分红金额整体呈提升趋势，控股股东公告增持计划。公司2023 年报宣告现金分红4.85 亿元，分红/归母净利润比例47.8%，分红/扣非净利润54.6%，按6 月12 日计算股息率达4.7%。经营性文化事业单位转制为企业的出版国企所得税正常征收市场已有预期，考虑所得税后长江传媒股息率仍有吸引力。

    　　出版主业打造湖北文化名片，湖北未来中学生人数增长奠定教育出版业务稳健发展基础。

根据开卷数据，2023 年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十，在综合零售市场实洋占有率为1.8%，其中美术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3 位。2018-2023 年公司出版发行业务合计收入复合增速5.1%，教辅教材业务收入复合增速7.6%，是公司经营发展的压舱石。看未来，教材教辅中期受人口影响较小，且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多，对收入的贡献和影响更大。根据Wind 湖北省出生人口数来看，湖北省2006 年（对应2024 年高三）-2019 年出生人口数处于上升通道，2020 年后有疫情影响生育。预期未来随着生育政策的调整优化，以及家庭对于教育的重视程度不断提高，预计在校生人口将保持在一个相对稳定的水平，为出版企业的发展提供了可预测的市场环境。

投资分析意见：目标市值132 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响，预计公司2024-2026E 实现收入72.73 亿元、78.29 亿元及84.33 亿元，预计2024-2026E 实现归母净利润7.90 亿元、8.28 亿元及8.77 亿元，现价对应24-26 年PE仅为13/12/11x。我们认为长江传媒聚焦主营业务，经营改善，分红金额逐年提升，给予公司24 年目标PE 16.7x，目标市值132 亿。首次覆盖给予“买入”评级。