沃尔核材(002130)：下游多点开花锚定高增长 高速通信线处安费诺产业链或受益于GB200放量

　　下游多点开花市场前景广阔，海内外布局深化客户合作网络

沃尔核材专注于高分子核辐射改性新材料的研发、制造和销售，2023年， 公司电子/ 电力/ 电线/ 新能源产品营收占比分别为39.40%/22.32%/20.35%/15.04%，下游多点开花。

电子产品方面，公司在国内热缩材料行业市场占据较大份额，是行业龙头企业之一，在新能源、医疗、航空等高端行业的产品持续取得突破，完成了150℃双壁管新产品开发、FEP 医疗热缩管性能升级和MTCCB超薄医疗热缩管、MT 系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，其N80500 常温标识色带产品顺利取得SGS 试验检测报告并通过中国商飞认证，应用于ARJ21、C919 国产机型，有望受益于商用飞机国产化浪潮。

电力产品方面，公司超高压电缆附件市场开拓方兴未艾，自主设计研发的330kV、500kV 超高压电缆附件在电力工业电器设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，其成功研制的66kV 海上风电可分离连接器系列产品已通过系列化检测认证。目前我国核电发电量占全国发电总量比例较十年前提高了2.75%，预计到2035 年，我国核电发电量占比将达到10%，因此，顺应国家大力发展核电项目的潮流，公司的核级电缆附件产品预计市场需求量将有明显提升。

电线产品方面，子公司乐庭智联拥有行业先进的67Hz 网络分析仪，生产能力位居国内前列，已完成800G 高速通信线等多种规格产品开发，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平，主要客户如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。

新能源产品方面，公司的国标支流充电枪在国内市场占有率超过60%，居于行业领先地位；大功率液冷充电枪（最大电流1000A、最大电压1000V）实现国内最大充电功率并形成批量销售且订单需求持续增长，主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。2024 年一季度，沃尔新能源实现营业收入1.58 亿元（未经审计），同比增长37.48%。

此外，公司积极布局海外市场，2023 年度海外营业收入达7.95 亿元，占总体营业收入的13.90%，同比增长11.46%，目前沃尔新能源已经完成欧标直流、交流枪的TUV 认证以及美标交流枪的UL 认证工作。

    　　公司已分别在越南、新加坡等地设立了子公司，并在越南设有生产基地，深化客户合作关系网。

    　　研发推动业绩锚定高增长，股份回购进一步提振信心

2023 年度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为57.23 亿元/7.00 亿元/6.47 亿元，分别同比增长7.61%/13.97%/14.89%。报告期内，产品综合毛利率为32.63%，同比增长1.10pct。其中，电子/电力产品毛利率分别为36.97%/40.53% ， 分别同比增长2.67pct/1.56pct，主要因为：1）公司持续加大研发投入、不断提升自动化水平、开展降本增效等一系列经营措施；2）电子、电力产品原材料采购成本下降。电线/新能源产品毛利率分别为15.84%/31.76%，分别同比下降4.02pct/2.32pct，主要因为：1）电线产品销售下降；2）电线、新能源产品销售结构变化，毛利率较高的风电业务营收占比下降，导致新能源产品整体毛利率下降。

利润收入锚定高增长，股份回购提振信心。2024 年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.84 亿元/1.73 亿元，分别同比增长77.27%/78.84%，增速亮眼。同时，基于对公司未来发展前景的信心与公司长期价值的认可，公司持续推进股份回购方案，计划使用1 亿元-1.2 亿元自有资金回购公司股份。截至2024 年5 月31 日，公司累计以集中竞价交易方式回购公司股份13,565,000 股，占公司目前总股本的1.08%，最高成交价为7.61 元/股，最低成交价为7.27 元/股，不含交易费用的成交总金额为100,050,320 元。

    　　高速通讯线下游需求增长，224G 研发已至配合客户打样阶段

子公司乐庭智联的高速通信线产品主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，实现从初始的25G 更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G）。目前，400G、800G 高速通信线均以实现稳定量产，单通道224G 的高速通信线处于配合安费诺等大客户打样的阶段，并已完成了部分样品的开发，实现了较好的测试结果。总体而言，公司高速通讯线订单需求不断增长，加之产能的扩张，有望实现电线产品业务营收水平与占比同步提升，也为向AI 产业供能奠定坚实基础。

    　　盈利预测

我们看好公司热缩材料行业以及支流充电枪市场的龙头地位，深度绑定分散化的下游客户，业绩稳步高升，有望进入安费诺产业链并受益于GB200 放量。预测公司2024-2026 年收入分别为66.94、79.15、94.90 亿元，EPS 分别为0.66、0.80、0.96 元，当前股价对应PE 分别为20.7、17.2、14.3 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险