沧州大化(600230)：中化下属聚氨酯龙头企业 PC技术不断突破 数字化建设降本增效

　　核心观点

公司为中国中化下属聚氨酯产业链代表性公司，核心战略是充分发挥企业自身光气点资源和专业人才优势，完善上下游产业链，做强做大聚氨酯和聚碳酸酯产业。公司PC 项目技术不断进步，23 年实验室研究合成多款聚合PC 产品，打破技术垄断，改性PC方面公司研发的高黑亮PC 已投入市场且反映良好，公司聚焦高端市场，不断提高高端客户占比，已形成一定市场影响力，配套20 万吨双酚A 增强了一体化优势。公司深耕数字化转型，不断提高精细管理能力，未来还会持续推进数字化建设，有望带动降本增效。

    　　简评

    　　中化下属聚氨酯产业链代表性公司，国内TDI 老牌供应商不断开拓进取

公司为央企中国中化控股下属子公司，被确定为中国中化聚氨酯产业链链长单位。公司围绕聚氨酯和聚碳酸酯及其上下游产品延链、补链、强链，走高质量、高端化、差异化发展路线，全力打造中国中化沧州化工新材料特色化产业基地。公司为我国首家规模化生产TDI 的公司，经过二十多年的发展，在引进瑞典国际化工技术基础上，进行了一系列技改，并获得了部分自主知识产权，奠定了公司在国内TDI 生产领域的领导地位。公司经过多年积累成功进入到聚氨酯高端应用领域，大大提升了公司TDI 产品市场竞争力。

PC 项目技术不断突破，聚焦高端市场实现效益最大化公司10 万吨PC 装置于2021 年正式投产转固，并于2021 年7 月实现共聚硅PC 的生产技术，成为国内第一家具备连续法生产共聚硅PC 技术的企业。2023 年，公司继续推进PC 产品研究，在共聚PC 方面，公司实验室研究合成高硅含量硅PC、薄壁阻燃共聚PC、耐候型共聚PC，打破了沙比克对共聚硅PC 的垄断，实现了进口替代。

改性PC 方面，公司聚焦汽车领域，开发出抗UV 和高黑亮等系列改性PC 产品投入市场且反应良好。同时，公司还配套了20 万吨双酚A 产能，能够为PC 生产提供原料，增强一体化配套优势。公司聚焦高端市场，围绕光气法优势，坚持“质量、品牌”路线的战略目标，不断提高高端市场应用占比，目前PC 产品已经进入行业标杆客户高端产品配方体系，实现了进口替代，并形成了一定的市场影响力，通过科学预判，抢抓市场机遇，把握销售节奏，做好事前算赢，确保销售价格跑赢市场，实现公司效益最大化。

    　　深耕数字化转型，不断提高精细化管理能力

公司积极拥抱未来，在数字化转型方面持续发力。公司数字化转型与卓越运营体系、中国中化FORUS 体系建设深度融合，重点围绕“工业互联网+危化安全生产平台”、智能化生产管控、智能化运营管理等方面快速推进。

以生产精细化管理为核心IT/OT 融合不断加快，以深耕迭代工艺智能化操作以及设备模型化预测预警建设为抓手，不断降低生产一线人员的劳动强度和复杂程度。实施以全员核算为标志的精细化管理，采用表单化、看板化手段推进数字化赋能专业管理，围绕业务场景通过智能化BI 系统，为提升卓越运营效能提供实时、准确、全面的数据支撑。公司通过数字化赋能精细化管理，创新了业务模式，提升了运营质量，实现了高质量发展。未来公司将持续加大数字化转型力度，以“创造价值、赋能业务”为导向，不断提高精细化管理能力，形成自身的独特优势。

    　　盈利预测：

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.89、1.06、1.32 亿元，EPS 分别为0.21、0.26、0.32 元，维持“增持”评级。

风险提示：国内外宏观经济增速低于预期（公司主要产品TDI 下游需求与宏观经济存在联动，因此随着经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格接受能力可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；行业新增产能压力（同业公司如果大幅扩能，可能造成行业供大于求，影响产品盈利能力）；新项目建设或数字化建设进度低于预期（公司未来业绩增长依赖于产业链延伸或者持续降本增效，如果这两方面进度缓慢可能导致业绩低于预期）。