金山办公(688111)：个人订阅业务快速增长 AI商业化落地有望加速

　　事件描述

8 月20 日，公司发布2024 年半年报，其中，2024 年上半年公司实现收入24.13 亿元，同比增长11.09%；上半年实现归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%，实现扣非净利润6.88 亿元，同比增长19.35%。24Q2 公司实现收入11.88 亿元，同比增长5.98%，环比减少3.07%；24Q2 实现归母净利润3.54 亿元，同比增长6.74%，环比减少3.43%，实现扣非净利润3.36 亿元，同比增长3.03%，环比减少4.70%。

    　　事件点评

个人订阅业务保持快速增长，机构业务短期承压。分业务看，1）2024上半年国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30 亿元，同比增长22.17%，主要得益于公司持续迭代升级AI 及协作产品功能，并推出了全新会员体系以精准满足多元化用户群体的需求，个人用户付费率与转化率不断提升；2）国内机构订阅及服务业务由于向SaaS 模式转型导致收入增长短期承压，上半年实现收入4.43 亿元，同比增长5.95%，但相关合同负债保持稳健增长，预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑；3）受信创产业调整影响，上半年国内机构授权业务实现收入3.25 亿元，同比减少10.14%；4）上半年公司国际及其他业务实现收入1.15 亿元，同比减少18.12%，主要是受2023 年12 月公司关停国内第三方商业广告业务影响。2024 上半年公司净利率达29.92%，同比提升2.50%，主要得益于宣传推广费用减少，销售费用率同比下降3.58%至18.32%。

重磅发布WPS AI 2.0，推出全新的会员体系。2024 年7 月5 日，公司重磅发布了WPS AI 2.0，推出了面向个人办公效率场景的WPS AI 办公助手、面向组织管理与提效场景的WPS AI 企业版、以及面向政务公文处理场景的WPS AI 政务版。同时，公司开始加速推动AI 产品的商业化落地，其中，在C 端，公司基于WPS AI 创新了会员体系，包含超级会员、AI 会员以及融合前两者权益的大会员，目前AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万；而在B 端，公司面向党政客户推出了金山政务办公模型，同时，公司持续与头部企业客户探索WPS AI 企业版在办公场景落地的可行方案，目前已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPS AI 企业版共创项目。

    　　投资建议

公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快。预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.22\3.96\4.96，对应公司8 月26 日收盘价190.00 元，2024-2026 年PE分别为59.02\47.99\38.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

产品迭代不及预期。公司WPS AI 已开始赋能全产品线，并开启了商业化落地进程，若未来公司AI 产品迭代进展不及预期，可能会导致用户体验下降，进而流失部分用户，将对公司发展产生不利影响。

宏观环境风险。公司作为国内领先的办公软件服务商，为国内外数亿用户提供全球化产品及服务。若未来国际贸易摩擦加剧，可能会导致公司为海外用户提供产品和服务受到限制，进而对公司业务发展产生不利影响。

市场竞争加剧风险。目前微软在全球办公软件市场竞争中仍处于优势地位，若其依靠市场影响力强、品牌知名度高等优势调整其在国内的营销策略，则公司在国内市场的份额提升将面临挑战。此外，若国内本土竞争对手为提升市场份额采取低价竞争、加速产品迭代等措施，可能会对公司业绩产生负面影响。