微电生理(688351)：国内外市场齐发力 “冰火电”能量平台布局稳步推进

事件：8 月22 日，公司发布2024 年半年度报告：2024 年上半年实现营业收入1.98 亿元，同比增长39.57%，主要系公司的业务规模不断扩大，产品销量增加所致；归母净利润0.17 亿元，同比增长689.30%；扣非净利润0.01 亿元，实现扭亏为盈，同比增长107.45%。

其中，2024 年第二季度营业收入1.09 亿元，同比增长21.36%；归母净利润0.13 亿元，同比增长11.86%；扣非归母净利润0.02 亿元，同比下降22.76%。

    　　国内外市场齐发力，新产品收入增长迅速

2024 年上半年，公司持续深入推进全球化营销战略，引领国产电生理手术解决方案的全面推进，实现营业收入1.98 亿元，同比增长39.57%，其中TrueForce压力导管、IceMagic冷冻消融产品等新产品同比增长475%。

在国内市场，公司聚焦优势产品，1）TrueForce压力导管：随着北京、湖北和天津的集采中标执行，入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近3,000 例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。2）IceMagic冷冻消融产品：已完成近30 个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的IceMagic多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。

在海外市场，公司加大海外市场拓展力度，加快提升市场渗透率，三维手术量实现快速增长，现已累计覆盖36 个国家和地区。TrueForce压力导管销量优异，成为上半年销售额占比最高的产品。

新研发项目稳步推进，产品迭代与战略合作同步加速新产品研发项目：公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进PFA 项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段。脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025 年上半年可获得NMPA 的注册证书。

    　　FlashPoint肾动脉射频消融系统通过NMPA 创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。

产品迭代研发项目：持续开展Columbus三维心脏电生理标测系统软件升级，进一步优化自动高密度标测功能，在标测效率方面有数倍提升。

    　　双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管已递交国内注册申请。

战略合作项目：持续推进与Stereotaxis 的合作，其核心产品第五代“泛血管介入手术机器人磁导航系统”（Genesis RMN System）及双方共同合作研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，力争于2024 年下半年获得NMPA 注册批准。

期间费用管控成效显著，整体净利率提升明显

2024 年上半年，公司的综合毛利率同比降低8.54pct 至59.10%，系国内集采的影响及新品处于商业化早期阶段未形成规模效应。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.65%、10.01%、19.42%、-0.98%，同比变动幅度分别为-7.34pct、-0.92pct、-9.15pct、+1.51pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升7.06pct 至8.58%。

其中，2024 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.92%、27.78%、8.80%、17.18%、-0.82%、11.76%，分别变动-9.32pct、-5.30pct、-0.17pct、-1.88pct、+1.82pct、-1.00pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为4.77 亿/ 6.71 亿/ 9.03 亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49 亿/ 0.90 亿/ 1.58 亿元；分别增长761%/84%/75%；EPS 分别为0.10 /0.19 /0.34，按照2024 年8 月23 日收盘价对应2024 年205 倍PE。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新技术与产品的研发风险，核心技术人才流失风险，经营渠道管理风险，产品质量及潜在责任风险，市场竞争风险。