海信家电(000921)2024年中报点评：海外白电收入增长37% 盈利稳步向上

营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1 实现营收486.4 亿/+13.3%，归母净利润20.2 亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0 亿/+34.8%。其中Q2 收入251.6 亿/+7.0%，归母净利润10.3 亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7 亿/+16.5%。公司Q2 在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。

空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1 公司暖通空调收入增长7.6%至227.7 亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4 亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3 亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1 海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct 至5.9%，盈利持续改善。

冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1 公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct 至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。

三电收入表现平稳，H1 有所盈利。根据三电控股公告，2024H1 三电收入同比增长7.6%至942 亿日元（约人民币46 亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5 亿日元（约人民币0.24 亿元），同比减亏8 亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。

外销增长强劲。公司H1 外销收入同比增长27.9%至182.1 亿，内销收入增长3.5%至253.3 亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8 亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。

内外销毛利率提升。公司H1 毛利率-0.3pct 至21.3%，其中Q2 同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1 内销毛利率同比+0.8pct 至31.9%，外销毛利率+1.3pct 至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct 至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2 归母净利率同比+0.4pct 至4.1%。

风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润34.1/37.8/41.9 亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。