中国中铁(601390)：基建业务营收承压 新兴业务快速增长 海外业务毛利率提升

　　事件：

公司发布2024 年中报，2024H1，公司实现营业收入5445.22 亿元（yoy-7.83%），归母净利润142.78 亿元（yoy-12.08%），扣除非经常性损益的归母净利润130.95 亿元（yoy-14.02%）。

Q2 基建业务营收承压，境外业务稳健增长。2024H1 公司实现营收5445.22 亿元，yoy-7.83%,在各季度表现上，24Q1、Q2 营业收入分别同比-2.56%、-12.34%，公司单Q2 营收承压，或受国内传统基建项目施工进度及回款影响。24H1，公司主营基础设施建设业务营收同比-6.76%，主要由于公路业务和市政等业务营收同比大幅-9.82%、-7.97%，铁路建设业务营收同比-2.26%。除资源利用业务外，其他各业务板块营收也呈现不同程度下滑，其中设计咨询yoy-4.11%、装备制造yoy-9.68%、地产开发yoy-30.78%，资源利用业务营收yoy+7.19%。公司海外业务营收持续增长，24H1公司海外营收yoy+6.11% ， 营收占比提升至6.27% （ 同比+0.83pct）。

基建/海外毛利率提升，费用率提升净利率下滑。24H1 公司毛利率为9.00%，同比-0.03pct，其中主营基建建设业务毛利率为7.90%，同比+0.20pct，其他各业务板块均同比下滑，地产开发、资源利用板块毛利率均同比下滑超过2 个pct，分别为12.57%（同比-2.42pct）、53.35%（同比-5.22pct）。公司境外业务毛利率同比大幅改善，期内毛利率为7.33%，同比+2.35pct。公司期间费用率为4.81%，同比+0.15pct，主要由于管理费用率、销售费用率、财务费用率同比提升，分别为2.22%（同比+0.13pct）、0.53%（同比+0.01pct）、0.35%（同比+0.05pct）。综上，公司24H1 净利率为2.88%，同比-0.22pct,归母净利润同比-12.08%，业绩降幅高于营收降幅。

新兴业务订单高增，第二曲线未来可期。公司新兴业务发展迅速，24H1 第二曲线相关业务新签订单1663.3 亿元，同比增长32.1%，新签合同额占比提升至15.42%（同比+5.54pct），覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块，订单高增未来有望持续贡献利润。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显，24H1 同比-16.0%，或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响，公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均大幅下滑，主营铁路工程领域上半年新签合同额同比增长5.0%。

盈利预测和投资建议：由于上半年公司营收、业绩承压，我们下修公司盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为12038.4 亿元、12881.1 亿元和13653.9 亿元，分别同比增长-4.7%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为309.0 亿元、331.6 亿元和353.1 亿元，分别同比增长-7.7%、7.3%和6.5%，动态PE 分别为4.1 倍、3.8 倍和3.6 倍。公司为基建行业龙头，目前估值优势明显，看好下半年基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升，给予“买入-A”评级，6 个月目标价6.25 元，对应2024年PE 为5 倍。