中国石油(601857)：油气龙头业绩更上一层 提质增效彰显长期投资价值

事件：2024年1 0月29日晚，中国石油发布 2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入22562.79 亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润1325.18 亿元，同比增长0.66%；实现扣非后归母净利润1352.24 亿元，同比增长0.49%；实现基本每股收益0.72 元，同比增长0.56%。

其中，第三季度公司实现营业收入7024.10 亿元，同比下降12.45%，环比下降5.30%；实现归母净利润439.11 亿元，同比下降5.31%，环比增长2.29%；实现扣非后归母净利润436.34 亿元，同比下降7.49%，环比下降4.73%；实现基本每股收益0.24 元，同比下降5.33%，环比增长4.35%。

    点评：

    前三季度经营业绩稳健，油气业务增利明显，炼化及营销板块偏弱。

油价端，2024 年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024 年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7 美元/桶。分板块盈利看，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润人民币 1443、153、129、253 亿元，同比+116、-125、-44、+58 亿元，其中第三季度实现经营利润526、17、28、85亿元，同比+54、-78、-35、+31 亿元，环比+39、-39、-5、+40 亿元。总体来看，公司上游板块及天然气销售板块对公司盈利贡献较突出，其中油气及新能源板块在三季度油价下跌背景下实现逆势增长；天然气销售业务通过优化采购成本和终端市场开拓，盈利贡献明显；炼化板块及成品油销售板块受国内成品油需求偏弱、化工毛利低迷等因素影响，经营利润有所下滑。

油气增产持续推进，新能源业务快速发展。2024 年前三季度，公司大力推动油气勘探开发，稳油增气扎实推进，同时新能源业务也快速发展。原油方面，前三季度实现原油产量 708.3 百万桶，同比+0.3%，其中国内原油产量 585.4 百万桶，同比+0.3%，海外原油产量122.9 百万桶，同比+0.6%；天然气方面，前三季度公司可销售天然气产量634 百万桶油当量，同比+4.0%，其中国内天然气产量611 百万桶油当量，同比+4%，海外天然气产量 23 百万桶油当量，同比-4.2%，油气产量稳中有增。在新能源领域，公司加快油气勘探开发与新能源融合发展，前三季度风光发电量33.6 亿千瓦时，同比+128.6%，公司保持风光发电、地热、氢能等业务快速发展。

公司持续优化资源池和采购成本，天然气销售业务利润明显增长。我们根据公司天然气销售营收与销售量计算平均实现价格，公司前三季度天然气销售平均实现价与去年同期基本持平，其盈利增量或主要来自成本优化及销量增长。在成本方面，公司的天然气资源池的主要来源包括卡塔尔、澳大利亚，以及组合供应商，比例相对均衡。公司通 过优化天然气资源池结构，降低综合采购成本。在销售策略方面，公司采用线上销售、现货代采等销售方式优化市场布局和销售流向。前三季度公司实现天然气销售2098 亿立方米，同比+8.6%，其中国内销售天然气1630 亿立方米，同比+4.9%。

下游板块业务业绩有所回落，新材料产量快速增长。炼油板块，2024年前三季度公司原油加工量为1036.2 百万桶，同比-0.7%，成品油产量8991 万吨，同比-2.7%，其中航煤产量同比+23%，受需求下滑影响，公司灵活压降了汽柴油产出。成品油销售板块，航煤需求仍保持快速增长态势，但受新能源汽车销售替代等因素影响，公司汽柴油销售量有所下滑。前三季度公司成品油总经销量11989 万吨，同比-4.6%，其中国内成品油总经销量8960 万吨，同比-3.7%。化工板块，近年来公司化工板块持续加大高端化产品开发力度，同时启动蓝海新材料项目，产品结构持续升级，前三季度公司实现化工产品商品量2864 万吨，同比增长9.7%；化工新材料产量162 万吨，同比增长62.6%。从业绩角度看，公司炼油和销售板块业绩表现偏弱，前三季度炼油业务实现经营利润人民币118 亿元，同比-159 亿元，化工业务实现经营利润35 亿元，同比+34 亿元，其中第三季度炼油经营利润13亿元，环比-22 亿元，化工业务经营利润4 亿元，环比-16 亿元。公司前三季度化工板块盈利修复，但炼油业务及成品油销售业务拖累明显，第三季度下游炼化及成品油销售板块业绩则均有所走弱。

公司“提质增效重回报”方案落地，长期投资价值更显。公司制定“提质增效重回报”行动方案并审议通过，主要包含增强公司价值创造能力、提升回报水平、激发创新活力、增进市场认同和加强市值管理五大方面。我们认为，公司该方案落地后，在提升价值创造、股东回报、技术创新等方面具有一定战略指引作用，公司长期投资价值进一步彰显。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1721.05、1769.86 和1821.49 亿元，归母净利润增速分别为6.8%、2.8%和2.9%，EPS（摊薄）分别为0.94、0.97 和1.00 元/股，对应2024 年10 月29 日的收盘价，2024-2026 年PE 分别为8.72、8.48 和8.24 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司提质增效重回报战略指引下所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。

    风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险