今世缘(603369)：主动调控节奏 业绩表现稳健

　　本报告导读：

    　　2024Q3 公司业绩表现符合预期，公司期内主动调控节奏，收入端稳健，盈利能力保持相对高位；展望后续，行业挤压式增长趋势明显，公司业绩确定性仍占优。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，下调目标价至 52.73 元。考虑到公司2024 下半年主动调控节奏及后续产业环境，下修2024-26 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.90 元、3.08 元、3.37 元（前值3.04元、3.67 元、4.26 元），考虑到估值切换并参考行业，下修目标价至52.73 元（前值78.26 元），对应2025 年17X 动态PE。

2024Q3 主动控节奏、采取聚焦，业绩符合预期。公司2024Q3 收入表现符合预期，环比降速但仍保持一定韧性，国缘V 系、雅系仍保持领先，对开、四开保持稳健；从区域结构看，2024Q3 公司仍采取聚焦策略，淮安、南京大区收入稳健，省外低基数下呈现高增。公司期内盈利能力保持高位，期间利润表现符合预期。

公司盈利能力仍在高位，预收款有回落。2024Q3 公司为驱动动销而加大货折力度，同时调整费用结构，期间毛利率、销售费用率分别同比-5.14pct/-3.90pct，毛销差同比-1.24pct，但其他项占比相对稳定，公司2024Q3 末净利率同比-0.78pct，盈利能力仍在高位。考虑到外部销售环境，公司期内确认预收款较多，期内销售收现增速低于收入增速，合同负债环比回落。

强渠道、高占有，今世缘展现强抗风险能力。当下行业基本迈入被动去库状态，我们认为后续数个季度行业挤压式增长特征强化，公司具备强渠道基础及点状市场的高占有率，风险抵御能力强，我们认为在调整阶段，公司的业绩确定性仍在同业中占优。