圣泉集团(605589)：树脂产品销量增长 新项目有序推进

公司酚醛树脂、铸造用树脂等产品在下游拉动下24 年销量较好，以及生物质项目24 年完成改造，全年经营情况有望进一步向好，我们上调公司24年业绩预期。考虑到公司在树脂行业的领先地位，以及不断加码多孔碳、电子化学品等领域，维持“增持”评级。

下游各领域开拓顺利，酚醛及铸造用树脂等销量增长公司酚醛树脂在新能源汽车专用树脂、油田等新领域取得突破，据百川盈孚，24Q4 酚醛树脂均价1.1 万元/吨，同环比-4%/-6%。铸造用树脂方面，涂料产品、冷芯盒树脂等产品销量取得提升；电子化学品方面，PPO 等产品正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。

高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润24Q3 末公司在建工程合计14.3 亿元。据24 年半年报，新能源行业方面，公司正在积极建设年产1000 吨硅碳用多孔碳项目。生物质方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后24 年6 月份开机投产，未来有望陆续增厚公司利润。

    　　盈利预测与估值

考虑酚醛树脂、铸造用树脂等产品在下游带动下销量较好，以及生物质项目完成改造，我们上调部分业务销量及盈利情况，进而上调24 年公司业绩预期，我们预测公司24-26 年归母净利润为9.1/10.9/12.6 亿元（调整幅度为10%/0%/0%），同比+15%/+20%/+15%，对应EPS 为1.08/1.29/1.48 元。

结合可比公司25 年平均16 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司电子化学品、生物质等项目成长性，以及酚醛树脂、铸造用树脂等业务景气较好，给予公司25 年20 倍PE 估值，给予目标价25.80 元（前值为基于25 年19倍PE 估值下的24.51 元），维持“增持”评级。