粤高速A(000429)：受路网变化影响 2024年业绩承压

　　2024 年业绩略低于我们预期

公司公布2024 年业绩：收入45.7 亿元，同比下降6.3%；归母净利润15.6亿元，同比下降4.4%。单四季度来看，4Q24 收入10.7 亿元，同比下降10.4%，归母净利润2.1 亿元，同比下降25.9%，略低于我们预期，主要由于路网变化对公司控股路产的分流影响超出我们预期。

    　　2024 年公司每股分红0.523 元，分红比例达70%。

    　　发展趋势

核心路产受路网变化影响，2024 年路费收入同比下滑。2024 年公司路费收入同比下降6.5%，其中广惠高速、京珠高速广珠段通行费收入分别同比下滑9.7%、6.7%，降幅明显，广惠高速主要因新增路网（惠龙高速、莞番高速）和广汕高铁、梅龙高铁及广惠城际铁路的开通受到分流影响，京珠高速广珠段主要受深中通道、南中高速开通及改扩建工程影响。

短期仍需关注分流影响，长期看改扩建带来成长性。短期看，深中通道开通对公司路产的影响在今年或仍有延续；长期看，京珠高速广珠段正在改扩建，广惠高速改扩建也在有序推进中（公司公告拟增资54.48 亿元投资广惠高速改扩建项目），我们认为改扩建完成后路产有望延长收费年限、提升收费标准，为公司长期成长性提供支撑。

分红政策稳健，分红比例位居行业前列。根据公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一，根据我们测算，当前股价对应2025/2026 年股息率为4.0%/4.0%，具备一定配置价值。

    　　盈利预测与估值

考虑到路网变化的影响，我们下调2025 年净利润7.0%至15.92 亿元，首次引入2026 年净利润16.16 亿元，当前股价对应2025/2026 年17.6 倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司分红政策稳健，我们上调目标价10.7%至15.23 元对应20.0 倍2025 年市盈率和19.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。

    　　风险

    　　分流影响超预期，改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。