古井贡酒(000596)：份额主线下的古井贡酒

本报告导读：

    公司份额逻辑演绎充分，省内市占率抬升，腰部价位份额强化；展望后续，公司渠道推力优势强化，省内份额抬升对业绩形成支撑。

    投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级，维持目标价217.97元。维持盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为10.66 元、12.06 元、13.41 元。

2025 年主线在于份额逻辑，差异在于渠道、品牌驱动。我们延续前期观点，认为白酒产业经历三个成长阶段，当下处于第三阶段（2023至今），行业迈入去价格泡沫阶段，白酒在经过库存周期后快消品属性强化，奢侈品属性弱化，行业逻辑由价的集中到量的集中，板块成长性弱化，但头部企业仍能通过集中度提升实现较高的业绩确定性，茅台等企业已经证明头部企业能够在存量环境下实现份额提升。

古井演绎份额逻辑，省内扎实，省外稳健。我们认为古井正在演绎明显的份额逻辑，我们观察到省内市占率呈现趋势性抬升，合肥等成熟市场增长稳健且库存相对可控；产品层面，公司依靠强势渠道推力实现腰部价位份额抬升，古井8 年、16 年仍呈现相对高增，成熟市场实现份额、结构双提振，省外鲁、豫等核心市场渠道配合意愿仍积极。

份额抬升趋势延续，古井核心优势在于渠道。展望后续，我们认为相当长的时间内行业份额逻辑持续演绎，具备份额逻辑的企业共性在于：1）产品处于生命周期上半阶段；2）低线产品能够借助高线核心单品的影响力；3）规模效应凸显；对于个股而言，份额逻辑的差异性在于：部分企业处于品牌驱动阶段，渠道体系仍有较大的完善空间，而渠道推力在区域酒中扮演更重要角色。我们认为古井核心优势在于渠道端，公司销售端组织效率高，经销商配合意愿强，核心市场规模优势将持续释放，公司后续业绩确定性来自于省内成熟市场的市占率提升。