淮北矿业(600985)：项目密集投产 保底分红提升

公司发布2024 年业绩报告。公司2024 年营业收入657.35 亿元，同比下降10.40%；归母净利润48.55 亿元，同比减少22.00%。2024Q4 营业收入90.89 亿元，同比下降49.21%；归母净利润7.16 亿元，同比下降38.58%。公司业绩符合预期。

    　　煤炭业务：受信湖煤矿停产影响，产销小幅下滑。

产销方面，2024 年公司商品煤产量2055 万吨，同比-6.5%，商品煤销量1537 万吨，同比-13.8%。分季度看，24Q1~Q4 产销量分别为524 万吨/403 万吨、509 万吨/401万吨、535 万吨/385 万吨、488 万吨/349 万吨。目前信湖矿也转入了系统恢复的新阶段，复产在即，未来对公司煤炭产销影响预计逐步消除。

利价方面，2024 年公司吨煤售价1100 元/吨，同比-5.1%，公司吨煤成本553 元/吨，同比-6.7%，公司吨煤毛利548 元/吨，同比-3.5%。分季度看，24Q1~Q4 吨煤售价为1176 元/吨、1112 元/吨、1053 元/吨、1052 元/吨，吨煤成本为593 元/吨、537元/吨、541 元/吨、538 元/吨。

焦化续亏、乙醇减亏、民爆增利。24 年临涣焦化亏损9.9 亿元，较23 年增亏0.8 亿元。乙醇投产，碳鑫科技24 年亏损1.36 亿元，较23 年减亏2.65 亿元，随着产能利用率提升，预计25 年有望扭亏为盈。民爆方面，24 年盈利3.59 亿元，较23 年多盈0.76 亿元，24 年建成7 座矿山，新增石灰石资源产能1640 万吨/年，增幅高达149%，未来盈利有望大幅提升。

焦炭：24 年焦炭产量355 万吨，同比-6%；销量352 万吨，同比-6%。分季度看，24Q1~Q4 产销量分别为88 万吨/86 万吨、82 万吨/84 万吨、95 万吨/89 万吨、89 万吨/93 万吨。

甲醇：24 年甲醇产量41 万吨，同比-22.7%；销量19.84 万吨，同比-61.8%。分季度看，24Q1~Q4 产销量分别为9.1 万吨/8.1 万吨、7 万吨/3.6 万吨、12.6 万吨/4 万吨、12.1 万吨/4.1 万吨。

成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025 年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。化工产业，确保乙醇项目稳定且满负荷生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作。战新产业，加快推进406MW 风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2×660MW 支撑性电源项目配置的新能源指标用尽用优。

投资建议：2024 年公司每股派发现金0.75 元，分红比例41.6%，对应股息率5.4%（对应3 月27 日收盘价）。此外，公司发布未来三年（2025-2027）股东回报计划，保底分红比例由30%提升至35%。考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为34 亿、40 亿、44 亿，对应PE 分别为10.9/9.4/8.5 倍。维持“买入”评级。