福莱特(601865)：供给侧调整有望助力龙头盈利修复

投资要点

2025 年3 月27 日，福莱特发布2024 年度报告，公司2024 年实现营业收入186.8亿元，同比减少13.2%，实现归母净利润10.1 亿元，同比减少63.5%。2024H2 光伏玻璃价格大幅下降，是造成公司盈利下降的主要原因。

    光伏玻璃价格有望触底反弹

2024 年公司光伏玻璃业务实现营业收入168.2 亿元，同比减少14.5%，实现毛利率15.6%，同比下降6.8pct。2024 年光伏玻璃供需整体处于失衡状态，上半年在产规模较高的背景下，一方面前期行业库存累积较高，另一方面叠加下游需求增速放缓，2024 下半年光伏玻璃价格持续波动下降，2.0mm 年底行业均价约11.8 元/平，相对4 月高点降幅约36%。2025 年3 月价格上调，由于行业内大部分企业仍难以盈利，我们预计2025 年价格中枢仍有上涨空间，公司盈利有望进一步修复。

    冷修影响出货规模及资产减值

2024 年公司光伏玻璃出货12.6 亿平，同比增长3.7%，公司对部分窑炉提前冷修，对全年出货规模造成影响，并造成资产减值损失约3.6 亿元。2024 年底公司光伏玻璃在产产能19400t/d，同比减少1200t/d，在产规模占行业名义产能比例约20%，稳居行业龙头，其中2024H1 公司新投产能2400t/d、冷修2600t/d，2024H2 冷修1000t/d，公司预计安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，有望对2025 年出货规模增长形成支撑。

    生产管理优化助力龙头穿越周期

公司产能结构中以大窑炉为主，千吨级及以上大型窑炉占比超90%，在规模优势、产品质量、节能降耗等方面优势突出。价格整体下行背景下，公司技术工艺优化、管理效率提升等各项降本增效措施实施，抵消部分净利润下降影响。2024 年公司管理费用同比微增8.4%，销售及财务费用均有改善，分别同比减少56.6%/15.6%。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为199.8/262.6/312.8 亿元，同比分别-7.0%/31.4%/19.1% ； 归母净利润分别为17.5/32.4/40.6 亿元， 同比分别74.1%/85.1%/25.2%，EPS 分别为0.75/1.38/1.73 元。2024H2 光伏玻璃价格跌幅超市场预期，公司盈利短期承压较大，但长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化并实现盈利修复，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏新增装机不及预期；在建及规划项目落地时间不及预期；原材料价格波动。