宇通客车(600066)：海内外双擎驱动 营收与利润均创新高

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入372.2 亿元（+37.6%），实现归母净利润41.2 亿元（+126.5%），实现扣非归母净利润34.7 亿元（+145.2%）。

盈利能力持续提升，营收利润均创新高。2024 年公司实现营业收入372.2 亿元（+37.6%），实现归母净利润41.2 亿元（+126.5%），实现扣非归母净利润34.7 亿元（+145.2%）。实现毛利率22.9%，同比-2.7pct，主要是会计准则调整所致，净利率11.2%，同比+4.4pct。拟以公司总股本为基数，每 10 股派发现金股利 10 元（含税），2024 年前三季度公司每 10 股派发现金股利5 元（含税），合计年度每10 股分红15 元。费用率方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6/2.0/4.8/-0.3%，同比分别-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct。除财务费用率外，其他费用率都出现下降，其中销售费用率下降主要是会计准则变化所致，财务费用率与23 年同期相比变化不大。4Q24，公司实现营业收入131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8 亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+121.7%，环比+118.7%。利润率方面，公司4Q24 毛利率为25.9%，同比-6.0pct，环比+13.6pct，净利率为12.9%，同比+3.3pct，环比+2.9pct。费用率方面，公司4Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5/1.4/5.1/-0.6% ， 同比分别-2.6/-0.9/-0.8/-0.3pct ， 环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct。

客车销售量稳定上升，海外市场持续增长。2024 年公司累计实现客车销售46,918 辆（+28.5%）。其中，大型客车24,676 辆（+27.3%），中型客车15,663 辆（+26.5%），轻型客车6,579 辆（+38.6%）。分地区来看，国内市场客车销售32,918 辆（ +24.9% ） ， 实现销售收入175.8 亿元（+28.3%），毛利率为19.4%，同比下降2.7 个pct；海外市场客车销售14,000 辆（+37.7%），实现销售收入152 亿元（+46.1%），毛利率为28.5%，同比增加2.5 个pct。公司出口业务占比持续提高，国内外销量结构向好。公司产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、哈萨克斯坦、沙特、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区，在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。

新能源汽车海内外销量迅速增长，产业链优势支撑技术领先。2024 年公司累计实现新能源汽车销售14,931 辆（+90.4%），其中累计出口新能源客车超过 7, 000 辆，并在英国、法国、波兰、芬兰、意大利、澳大利亚、新加坡、墨西哥、丹麦、挪威、希腊、智利、哈萨克斯坦等 40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营。国内产品方面，公司新能源整体竞争力持续提升，公交市场增加 7 米、8 米零后悬低地板产品及 10 米单层城市观光产品，公路市场推出 11 米、12 米长续航纯电产品、启动 6 米、7 米纯电产品开发，产品布局更加完善；海外产品方面，重点开发 18 米双源无轨、26 米纯电公交和 8-12 米混动产品，进一步完善新能源产品阵容，覆盖海外目标市场需求，同时对宇威平台内饰和混合动力系统进行了升级，新能源产品竞争力持续保持领先优势。围绕新能源客车关键产业链，公司与苏州汇川、北 京亿华通等 100 多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关，实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业，充分发挥国内产业链集群优势，支撑公司新能源客车的技术领先优势。

坚定高研发投入战略，支撑全系客车产品研发布局。公司坚持以技术和产品创新驱动产业链高质量发展。2024 年，公司发生研发支出 17.9 亿元，占营业收入的比例为4.8%，在同行业中居于较高水平。公司研发支出主要投向（1）轻客系列产品开发与升级；（2）二代电动化底盘、智能座舱、智能网联等新技术研究与应用；（3）海外高端公交、高端旅游、城间客车等新产品开发；（4）国内中高端公路及公交产品开发与推广。公司在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等科技创新领域不断取得新的突破，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术。

维持“强烈推荐”投资评级。公司是全球客车领域龙头企业，在国内外市场均有明显的领先优势。未来公司将持续扩大海外市场的销量，我们长期看好公司发展。预计公司25-27 年归母净利润分别为46.9/52.7/60.7 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。