重庆水务(601158)：一次性影响出清 水务运营稳定

重庆水务发布年报，2024 年实现营收69.99 亿元（yoy-3.52%），归母净利7.85 亿元（yoy-27.88%），净利低于我们预期（8.44 亿元），主要原因包括工程收入下降、2023 年基数较高（收到污水处理税费补助2.53 亿、处置九龙公司增加利润1.02 亿元）。考虑重庆污水价格下调和资产处置等一次性影响出清，水务产能和处理量提升，我们认为25-27 年公司业绩有望稳定增长。

公司核心资产为重庆市污水处理和供水业务，2010-2024 年派息比例均维持59%以上，水务业务运营稳健且注重股东回报。维持“买入”评级。

污水和自来水稳定增长，2025 年公司预算营收72.50 亿元2024 年公司污水处理收入41.25 亿元（yoy+7.78%），结算水量17.32 亿吨（ yoy+4.02% ）， 对应单价2.38 元（ yoy+3.61% ）， 毛利率32.11%（yoy+4.50pp）；自来水销售收入17.44 亿元（yoy+2.37%），售水量6.38亿吨（yoy+2.36%），对应单价2.74 元（yoy+0.02%），毛利率15.11%（yoy+1.54pp）。2025 年公司预算营收72.50 亿元，污水处理量17.36 亿吨，售水量6.42 亿吨。随着产能增加和部分区域水价或可上调，我们预计公司水务经营量价均有望提升，驱动业绩增长。

经营现金流承压，派息比例同增5.57 个百分点2024 年公司经营现金流净额23.32 亿元（yoy-7.02%），资本开支28.27 亿元（yoy-28.69%）；2024 年每股股息0.131 元（2023 年0.169 元），派息比例80.09%（yoy+5.57pp），自2010 年上市以来维持高比例派息。

昆明渝润污水价格上调，控股股东提供资产支持昆明渝润首期基础水费为1.54 元/吨，总磷提标后再增加0.48 元/吨。第二期污水处理价格从2024 年7 月1 日起按3.92 元/吨执行。1Q25 公司向控股股东收购供水管网和分质供水公司股权，新设水环智网公司；控股股东获重庆水投100%股权，符合条件的供水项目将委托公司经营或由公司租赁。

    目标价5.70 元，维持“买入”评级

考虑自来水产能建设进度低于预期，下调自来水销售收入预测，根据在建工程规模下调工程施工收入预测，预计公司25-27 年归母净利为8.26、8.63、9.03 亿元（25-26 年均下调8%），25-27 年BPS 为3.61、3.65、3.69 元。

可比公司2025 年Wind 一致预期PB 均值为1.14 倍，考虑公司2010 年上市以来派息比例均超59%，持续高分红，给予公司2025 年1.58 倍PB，目标价5.70 元（前值5.74 元，对应2025 年1.6 倍PB），维持“买入”评级。