海信家电(000921)：产品结构持续优化 经营业绩稳健增长

事件描述

公司披露年报：公司2024 年实现营业收入927.46 亿元，同比增长8.35%，实现归母净利润33.48 亿元，同比增长17.99%，实现扣非归母净利润26.06 亿元，同比增长10.65%。公司2024 年四季度营业收入221.67 亿元，同比增长7.08%，实现归母净利润5.55 亿元，同比增长34.91%，实现扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长8.24%。同时向全体股东每10 股派发现金红利12.30 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

    事件评论

内销需求疲弱，外销表现较优，全年营收稳健增长。公司2024 年实现营收927.46 亿元，同比增长8.35%。内外销拆分来看，公司全年内销营收479.94 亿元，同比下滑2.12%，外销营收356.29 亿元，同比增长27.59%，主要受益于海外自有品牌影响力不断提升，其中欧洲区白电业务营收同比增长35%，美洲区营收同比增长47%，中东非区营收同比增长27%，亚太区营收同比增长15%，东盟区营收同比增长32%。分产品来看，2024 年公司暖通空调业务营收402.84 亿元，同比增长4.22%，主要系公司通过技术创新实现中央空调销售业绩稳步增长，国内多联机市场份额超20%，同时公司通过聚焦海信、科龙两大品牌技术和产品升级，实现家用空调内销线上和线下零售额分别同比增长10.8%和21.2%；冰洗业务营收308.39 亿元，同比增长18.29%，主要系公司坚持容声与海信双品牌战略，同时积极把握家电“国补”政策的机遇，实现产品结构升级，其中冰冷业务中高端零售额同比增长19.8%；其他主营业务营收125.00 亿元，同比增长2.15%。其中单四季度拆分来看，公司实现收入221.67 亿元，同比增长7.08%，预计外销表现好于内销。

外销销售结构不断改善，盈利表现相对稳健。公司2024 年毛利率同比下降0.43pct 至20.78%，分品类来看，暖通空调业务毛利率28.55%，同比下降1.32pct，冰洗业务毛利率17.56%，同比下降0.74pct，其他主营业务毛利率15.11%，同比提升3.50pct；分区域来看，境内毛利率30.73%，同比下降0.05pct，境外毛利率11.38%，同比提升1.90pct。

费用方面，报告期内销售费用率同比下降0.29pct，管理费用率同比提升0.01pct，研发费用率同比提升0.47pct，综合使2024 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为37.61 亿元，同比增长1.53%。同时考虑2024 年综合所得税率同比下降2.22pct，2024 年公司归母净利润33.48 亿元，同比增长17.99%，扣非归母净利润26.06 亿元，同比增长10.65%。公司2024 年四季度归母净利润5.55 亿元，同比增长34.91%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长8.24%。

投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为38.58、44.01 和50.25 亿元，对应PE 分别为9.9、8.7 和7.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。