中航光电(002179)：单季度营收高增 摊销压力下降有望带来业绩更高弹性

公司事件

公司公告2024 年年报，全年实现营收206.86 亿元/同比+3.0%，第四季度实现营收65.91 亿元/同比+39.8%；全年实现归母净利润33.54 亿元/同比+0.4%，第四季度实现归母净利润8.41 亿元/同比+88.8%。

单季度营收及归母净利润高增，拉动全年营收及盈利增速为正单季度营收及归母净利润高增，拉动全年营收及盈利增速为正，毛利率环比筑底提升表明公司收入结构或已完成。公司营收及利润增速全年呈前低后高趋势，2024第四季度营收/归母净利润同比+39.8%/+88.8%，带动全年营收及归母净利润增速同比转正。第四季度毛利率36.60%，同比/环比+1.37pct/+1.10pct；在第三季度毛利率同环比均下滑之后，四季度毛利率筑底且略有提升，表明公司收入结构调整或已阶段性结束，后续军品放量或有助于毛利率提升。

2025 年股权激励摊销降低或将显著减轻费用压力2025 年股权激励摊销降低或将显著减轻费用压力。根据公司股权激励计划披露，2024 年公司股权激励摊销费用4.01 亿元/同比-12.5%，期间费用整体保持平稳。

2025 年股权激励摊销为2.13 亿元/同比-46.9%，摊销金额降低，或将减轻期间费用压力。

    期间费用率降低或验证公司逆周期调节能力

期间费用率降低或验证公司逆周期调节能力，后续职工效能挖潜或为重点。2024年公司期间费用率18.75%/同比-0.69pct，其中管理费用率5.97%/同比-0.67pct；销售费用2.36%/同比-0.25pct，或表明公司持续提升经营管理能力；研发费用率10.89%/同比-0.06pct，波动较小或表明公司持续高强度开展研发工作。2024 年年底公司职工1.93 万人/同比+9.25%，显著高于营收增速，2025 年职工效能挖潜或为重点。

    投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为241.71/280.34/310.42 亿元，同比增速分别16.85%/15.98%/10.73%；归母净利润分别为41.13/48.21/54.00 亿元，同比增速分别为22.62%/17.21%/12.01%。EPS 分别为1.94/2.28/2.55 元，三年CAGR为17.20%。当前股价对应2025 年PE 为21 倍，鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业需求不及预期风险，产品研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。