福莱特(601865)2024年报点评：业绩阶段性承压 价格触底回升有望带动盈利修复

事项：

公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收186.83 亿元，同比-13.2%；归母净利润10.07 亿元，同比-63.52%；毛利率15.50%，同比-6.31pct；归母净利率5.39%，同比-7.43pct。其中2024Q4 公司实现营收40.79 亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89 亿元，同比由盈转亏，环比增亏；毛利率2.88%，同比-20.54pct，环比-3.09pct；归母净利率-7.09%，同比-21.12pct，环比-1.89pct。

    业绩处于此前预告区间中值。

    评论：

四季度光伏玻璃价格低位运行，公司盈利能力阶段性承压。据卓创资讯数据，2024 年四季度2.0mm/3.2mm 镀膜面板光伏玻璃均价分别为12.0/19.8 元/平，环比三季度下降12.5%/13.2%。四季度光伏玻璃价格低位运行，导致公司盈利能力承压。此外，公司四季度资产减值损失1.50 亿元，资产处置损失0.52 亿元，影响报表端业绩。

公司产能规模行业领先，布局印尼深化海外布局。截止2024 年底，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能19400t/d；安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营。海外产能方面，2024 年越南福莱特实现盈利3.7 亿元，净利率达19%，海外基地盈利表现突出；目前公司印尼项目正在有序推进中，将进一步深化全球布局，分散贸易壁垒风险。

光伏玻璃价格触底回升，有望带动公司盈利修复。年后下游需求逐渐回暖叠加抢装需求共振，产业链各环节排产环比明显改善，光伏玻璃库存持续去化，带动价格回升。据卓创资讯数据，截至4 月3 日光伏玻璃库存为26.2 天，较年后高点下降超30%；3 月、4 月光伏玻璃价格连续调涨，2.0mm 镀膜玻璃由2 月的12 元/平分别涨至13.5-14 元/平、14-14.5 元/平，光伏玻璃企业盈利预计将迎来修复。

投资建议：公司成本优势领先，龙头地位稳固。考虑光伏玻璃价格下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.39/19.80/26.85 亿元（2025-2026 年前值24.16/31.66 亿元）。由于公司业绩阶段性承压，2025 年对应的估值水平较高，参考当前及历史估值水平，给予2026 年25x PE，对应目标价21.13 元，维持“推荐”评级。