柳工(000528)：2024年业绩符合预期 2025年业绩有望持续高增

事件：公司发布2024 年年报。

    投资要点

业绩符合预期，2024 年业绩同比增长53%，预计2025 年业绩有望高增2024 年公司实现营收300.6 亿元，同比增长9.2%；归母净利润13.3 亿元，同比增长52.9%。2024Q4 公司单季实现营收72.1 亿元，同比增长12.5%，环比增长6.1%；归母净利润0.06 亿元，同比减少84.6%，环比减少98.1%。2024年公司业绩增长主要系混改提升执行力、推进全价值链降本、海外市场增长、挖掘机市占率提升及产品结构优化、电动装载机高速增长等因素影响。

混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机市占率提升、产品结构优化1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，推进全价值链降本增效。

    2024 年公司实现采购成本降幅达5.1%，产品降本率4.3%。

2）土方机械率先筑底复苏：2024 年公司土石方机械业务营收达179 亿元（装载机+挖掘机合计收入近70 亿元），占比达60%，收入同比增长13%。目前土方机械行业国内筑底复苏，受益农林、水利及矿山等需求拉动，国内更新周期有望逐步启动，行业上行周期有望逐步开启。

3）挖机产品结构优化：2024 年公司挖掘机销量增速优于行业27pct，出口销量增速优于行业15pct，海内外市场份额再创新高。2024 年矿山机械业务销售收入同比增长超60%，利润同比大幅增长；国内市场份额提升1pct，行业地位晋升两名，海外市场份额提升3pct。随着公司积极拓展矿山机械业务，公司挖掘机产品结构有望优化，有望助力公司盈利能力提升。

4）电动装载机渗透率提升：2025 年2 月单月电动装载机销量1327 台，渗透率达15%，同比增长345%。2024 年公司电动装载机全球销量同比增长194%。考虑到环保性、经济性、低噪音、高可靠、易保养、高效率等特性，我们预计电动装载机渗透率有望持续提升，公司作为装载机龙头有望充分受益。

5）全面解决方案推进：公司积极推进“全面解决方案”战略，2024 年公司大客户订单成交额同比增长近60%。2024 年公司小型工程机械、汽车起重机、高空机械、塔机、摊铺机、压缩机均实现超过100%销量增长；平地机、桩工机械、矿卡、叉车市场规模快速增长。

盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润为20.4 亿、26.7 亿、34.3 亿元，同比增长53%、31%、29%（2025-2027 年CAGR 为30%），2025 年4 月3 日收盘价对应PE 为11、9、7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；海外贸易摩擦风险。