渤海租赁(000415)：租赁利差进一步走扩 滞俄飞机风险全部出清

事件

    渤海租赁发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入384.31 亿元，同比+14.12%。

    实现归母净利润9.0 亿元，同比-29.45%。

    主营业务业绩稳中向好

从营收来看，2024 年公司营业收入为384.31 亿元，同比分别+14.12%，增速较前三季度+5.99pct。公司营收增速明显改善，主要系公司2024Q4 公司加大飞机销售力度。2024Q4 AVOLON 销售飞机29 架，2023 年同期为12 架。从利润来看，2024年公司归母净利润为9.04 亿元，同比-29.45%。利润增速明显下滑，主要系公司集装箱资产计提较多商誉减值。2024Q4 公司计提资产减值损失16.37 亿元，同比+161.64%，环比+613.57%。其中集装箱业务受OECD 所发布的“支柱二”规则影响导致税率明显提升，叠加集运市场进入下行通道，公司对集装箱资产计提商誉减值13.91 亿元，后续集装箱资产出售减值压力也将缓解。

AVOLON 已为全球第二大飞机租赁商，市占率有望进一步提升子公司Avolon 为全球领先的飞机租赁商，服务于全球59 个国家的140 家航空公司客户。从机队情况来看，截至2024Q4 末，Avolon 自有、管理、订单飞机数量分别为523、35、455 架，较2024Q3 末分别-17、-2、+13 架。整体机队规模小幅减少6 架，主要系公司不断优化公司机队结构，持续处置出售低收益资产。整体来看，公司机队优势依旧显著，在手订单数也位居行业前列。2025 年1 月公司完成对CAL 的收购，目前已为全球第二大飞机租赁公司，未来市场份额有望进一步扩大。当前需求增长依旧强劲，截至2024 年末，全球航空客运总量累计同比+10.4%，较2019 年末高3.8%。供给端依旧紧张，OEM 交付量仍低于疫情前水平，2024 年末新飞机待交付订单达17000 架。供需差短期难以扭转，飞机租金有望进一步走高。

    业绩具备较大弹性，涉俄飞机风险全部出清

从资产端来看，根据我们的测算，2024 年公司飞机租赁收益率为11.42%，较去年同期提升约40bp。同时公司持续处置低收益飞机资产，机队结构及盈利能力也将持续提升，叠加供需差的持续推动，公司资产端收益水平有望进一步走高。从负债成本来看，根据我们的测算，2024 年公司负债成本为4.69%，同比+14bp。整体负债成本边际上行，主要系当前置换债务成本虽边际改善，但绝对水平仍高于到期债务成本。但随着美联储降息持续推进，后续公司负债成本有望逐步改善，利差有望进一步走扩，后续业绩有望具备较高弹性。此外，2024Q4 公司取得涉俄飞机保险和解款约1.77 亿美元，公司涉俄飞机风险全部出清。

投 资建议：维持渤海租赁“买入”评级考虑公司后续计划出售集装箱资产，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为409/432/455 亿元，同比分别+6.39%/+5.55%/+5.33%,3 年CAGR 为5.75%；归母净利润分别为14/21/25 亿元，同比分别+50.09%/+53.00%/+20.42%,3 年CAGR 为4 0.36%。鉴于飞机租赁业务优势显著，维持“买入”评级。

    风险提示：稳增长不及预期，商誉减值，美联储降息不及预期。