爱婴室(603214)：主业稳健 IP零售拓展望提速

本报告导读：

    公司调优改造现有门店、推动坪效回升；将积极在华东华南华中区域开设更多新店，且加快布局IP 零售及自有品牌，看好未来成长。

    投资要点：

维持增持。公 司2024 年营收34.67亿元/+4.1%，归母净利1.06亿元/+1.6%，扣非0.72 亿元/+9.8%符合预期。维持预测公司2025-26 年EPS 为0.99/1.2 元，增速29/22%，预测2027 年EPS 为1.38 元，增速15%，维持目标价28 元，维持增持。

Q4 营收净利增速回升，降本增效显现。1)分季度：2024Q1-4 营收同比增速分别6.4/-2.3/2.6/9.7%，净利同比增速分别135/-7/0.8/1.3%；2)分板块：2024 年门店销售收入24.8 亿元/+2.03%，电商7.2 亿元/+16.6%，供应商服务2.23 亿元/-2.92%；3)2024 年毛利率26.86%/-1.52pct，归母净利率3.4%/-0.08pct；4)期间费用率23.52%/-1.66pct，其中销售/管理/财务分别19.55/3.14/0.82%，同比分别-1.26/-0.21/-0.19pct；5)经营净现金流3.33 亿元/-16.3%，主要因线上业务促销活动节奏变化，销售回款呈现时间性波动；6)拟分红0.35 亿元，分红率约33%。

门店调优改造，坪效望回升。1)2024 年新开62 家门店/+21 家，新店均设在购物中心内，门店面积200-250 平米；截至年末爱婴室+贝贝熊门店近500 家；2)针对现有门店，采取“一店一策”调优改造，进一步优化门店面积、产品结构、陈列布局等，以适配当下的市场需求，2024 年调改35 家门店；3)2025 年计划积极在华东华南华中区域开设更多新店，进入更多城市，提升品牌在线下市场的覆盖面，率先布局新兴商圈、区域商圈、社区商圈内的更优位置，实现门店总体数量双位数增长。

积极推进IP 零售及自有品牌建设。1)与万代南梦宫合作，先后在长沙 IFS、合肥之心城开设快闪店，取得超预期的市场反响；2024 年12 月开设江苏首家高达基地，2025 年3 月开设首家万代拼装模型店，未来拓店望提速、望受益IP 经济增长红利；2)以研发创新赋能旗下品牌快速成长，如合兰仕及宝贝易餐营养食品及保健食品系列、多优纸尿裤及纸品系列、怡比及 Cucutas 的服装系列等，自有品牌毛利率高，随占比提升望推动门店坪效及盈利能力进一步改善。