九阳股份(002242)：业绩阶段承压 期待国补助力

事件描述

公司披露年报：公司2024 年实现营业收入88.49 亿元，同比下降7.94%，实现归母净利润1.22亿元，同比下降68.55%，实现归母扣非净利润1.19 亿元，同比下降66.40%。公司2024 年四季度营业收入26.67 亿元，同比下降 5.80%，实现归母净利润 2428.77 万元，同比下降4.87%，实现归母扣非净利润-1133.35 万元，同比下降179.04%。同时，公司向全体股东每10股派发现金红利1.5 元（含税），对应分红率为93.54%。

    　　事件评论

内销需求小幅波动，外销拖累较多，公司全年及Q4 营收均个位数下滑。公司2024 年实现营业收入同比下降7.94%，根据奥维云网推总数据，2024 年厨房小家电整体零售额同比下降0.8%，面临刚需单品饱和、品需品类融合集成的发展态势。其中分品类维度，2024年公司食品加工机系列销售收入同比上升1.84%，营养煲系列销售收入同比下降2.03%，西式电器系列销售收入同比下降26.91%，炊具系列销售收入同比下降25.24%，其他品类销售收入同比下降7.29%；分区域维度，2024 年境内销售收入同比下降1.86%，境外销售收入同比下降27.97%；分渠道维度，2024 年公司线上销售收入同比增长1.44%，线下销售收入同比下降19.05%。其中公司2024 年四季度营收同比下降5.80%。展望来看，根据奥维云网数据，2025 年W1-W12 各品类受国补拉动，线上市场需求回暖明显，其中电饭煲销量同比上升1.84%，电磁炉销量同比上升5.5%，豆浆机销量同比上升14.41%，榨汁机销量同比上升15.49%，预期对公司业绩存在拉动作用。

全年整体毛利率略微提升，各项费用率出现上升，毛销差回落使得公司业绩阶段承压。公司2024 年毛利率同比上涨0.66 个百分点，其中食品加工机同比上涨0.02 个百分点，营养煲类同比下降1.03 个百分点，西式电器系列同比上升3.64 个百分点；分区域维度，境内销售毛利率同比上升0.03 个百分点，境外销售毛利率同比下降2.36 个百分点；分渠道维度，线上销售毛利率同比上升0.19 个百分点，线下销售毛利率同比下降0.44 个百分点。在此基础上，公司2024 年销售费用率同比上涨3.21 个百分点，管理费用率同比提升0.38 个百分点，研发费用率同比提升0.03 个百分点，财务费用率同比下降0.57 个百分点，综合使得公司2024 年经营性利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为0.69 亿元，同比下降78.04%。其中2024 年单四季度，公司毛销差同比下降1.08 个百分点，管理费用率同比提升0.44 个百分点，综合使得公司经营性利润率同比下降12.16 个百分点。与此同时，2024 年年末存货为6.3 亿元，占总资产比例同比上升1.03%，存货周转速度有所降低。

投资建议：公司定位于高品质的小家电企业，积极拥抱需求和渠道等变化，善于自我调整并参与新兴渠道体系，挖掘潜在消费需求增量，积极优化运营效率。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.53、2.78 和3.03 亿元，对应PE 估值分别为30.1、27.3 和25.1倍，维持“买入”评级。

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