老板电器(002508)：经营短期承压 推出新一期期权激励计划

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年实现营业总收入112.13 亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润15.77 亿元，同比-8.97%。其中，2024Q4 单季营业总收入为38.17 亿元，同比增长16.78%；归母净利润为3.75 亿元，同比增长4.28%。2025Q1 实现营业收入20.76 亿元，同比-7.20%；实现归母净利润3.4 亿元，同比-14.66%。

2024 年收入增速拆分：吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、洗碗机、热水器、集成灶收入分别同比+2.51%、+3.96%、-22.14%、+2.40%、+4.22%、+5.47%、-29.63%。

2024Q4 盈利能力下滑。毛利率：2024Q4 公司毛利率同比提升0.84pct 至48.16%。费率端：2024Q4 销售/管理/研发/财务费率为29.77%/4.37%/3.60%/-1.17%，同比增加

    3.37pct/0pct/0.29pct/1.38pct，费用管理能力较强。净利率：公司2024Q4 净利率同比变动-1.1pct 至9.69%。

2025Q1 盈利能力下滑。毛利率：2025Q1 公司毛利率同比提升2.08pct至52.72% 。费率端： 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为30.66%/4.67%/3.01%/-1.65% ， 同比变动+3.94pct/+0.38pct/-0.09pct/+0.65pct。财务费率增长主要系当期银行利息减少所致。净利率：公司2025Q1 净利率同比-1.49pct 至16.16%。

公司发布2025 年股票期权激励计划。股票期权总量：608.00 万份，约占总股本的0.64%；激励对象：总数为372 人，包括中层管理人员及核心技术（业务）骨干；行权价格：17.58 元/份；考核目标：25-27年每年净资产收益率不低于13%；或以24 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.25/18.45/19.50亿元，同比增长9.4%/6.9%/5.7%，维持“增持”投资评级。