海天精工(601882)：Q1盈利能力有所下降 期待制造业筑底修复

事件描述

    公司发布2025 一季报，25Q1 实现营收7.40 亿元，同比-2.17%；归母净利润0.99 亿元，同比-24.17%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比-20.35%。

    事件评论

25Q1 营收同比微降，利润端受费用及非经因素影响下滑。25Q1 公司营收、利润均下滑，主要系需求仍然偏弱，且行业价格竞争激烈。从盈利能力来看，25Q1 公司毛利率约为25.93%，同比下降0.46pct。25Q1 公司净利率约为13.37%，同比下降3.88pct。净利率下滑幅度显著大于毛利率，主要系：1）期间费用率同比上升1.99pct 至10.85%，其中销售费用率（4.88%，同比+1.04pct）、管理费用率（1.50%，同比+0.45pct）、研发费用率（4.85%，同比+0.46pct）均有所提升；2）其他收益同比减少约670 万元；3）投资收益同比减少约333 万元；4）资产减值损失同比增加约235 万元。

    经营性现金流大幅改善，研发投入持续加大。尽管利润承压，但公司经营层面仍有亮点：

1）经营活动产生的现金流量净额为0.12 亿元，较去年同期的-1.90 亿元实现大幅改善，同比+106.33%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加。2）公司持续加大研发投入，25Q1 研发费用达0.36 亿元，同比增长8.08%，研发费用率维持在4.85%的高位。

持续的研发投入是公司推动产品向高端化发展、提升核心竞争力的关键，有助于公司在行业内保持技术领先地位，并积极推进核心零部件的自主研发。

全方位拓展产品线。公司紧密贴合市场需求，2024 年成功开发 GAU 系列龙门、HS 系列小龙门、五轴车铣复合加工中心、高速卧式双主轴摇篮五轴、立加模具机及多款立式加工中心。功能部件方面，成功研发电主轴、单臂头、大容量桁架刀库等关键部件并形成供货能力，显著提升了产品的性能和自动化生产能力。

稳步推进研产销体系化布局，期待制造业筑底修复。当前机床行业可能仍处于周期底部区域，展望未来，“两新”“两重”等政策的逐步落实有望扩大机床工具市场需求。公司层面，正通过持续的研发投入推动产品线扩展和技术升级。产能端，公司将加快提升广东子公司的生产能力，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目逐步投产，并筹划布局海外区域产能。叠加全球化营销体系的布局（如已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建），随着制造业景气度逐步修复，公司业绩有望逐步改善。

维持“买入”评级。公司短期业绩虽有所承压，但中长期仍将持续受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2025-2027 年实现归母净利润5.55 亿元、6.50 亿元、7.59 亿元，对应PE 分别为18x、15x、13x。

    风险提示

    1、制造业景气修复不及预期的风险；

    2、公司海外业务开拓不及预期的风险。