江淮汽车(600418)：Q2业绩预亏 看好尊界S800后续表现

　　公司发布2025 年半年度业绩预亏公告，预计25H1 归母净利-6.8 亿元，去年同期为3.0 亿元；扣非归母净利-8.2 亿元，去年同期为0.9 亿元。

    　　评论：

2Q25 业绩预亏，归母净利约-4.6 亿元。根据业绩预告计算，公司25Q2 归母净利约为-4.6 亿元，同比-6.5 亿元，环比-2.3 亿元；扣非归母净利约为-5.3 亿元，同比-6.4 亿元，环比-2.5 亿元。公司同环比亏损放大，主要由于自主业务出口方面受国际局势、海外竞争影响有所下滑，同时尊界业务仍在产能爬坡期，尚未规模化。

2Q25 销量同比下滑，主要受出口影响。2Q25 公司总销量9.1 万辆，同比-8.5%，环比-9.3%，其中乘用车3.3 万辆，同比-17.1%，环比+0.2%；商用车5.8 万辆，同比-2.9%，环比-14.0%；出口5.4 万辆，同比-12.9%，环比+2.9%。

尊界S800 大定爬坡表现超预期，看好其订单持续性。尊界S800 于5 月30 日上市，上市首月大定突破6500 台。据车Fans 数据，7 月第1 周和第2 周尊界S800 新增订单约1000 台和900 台，估算累计订单已超8000 台，大定表现及持续性超预期。6 月26 日，尊界S800 开启首批交付，规划到9 月冲刺产能目标3000 辆/月，年底目标4000 辆/月，若产能如期兑现可解除交付瓶颈，为后续订单及销量持续性提供确定性。尊界S800 市场关注度及评价表现优秀，我们看好尊界产品竞争力以及订单持续性，预期未来稳态月销有望1500-2000辆。

尊界有望使江淮成为整车中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。豪华车盈利能力强，如保时捷净利率9-13%，尊界受益于成本、关税、消费税优势，净利率有望大幅高于保时捷。此外，豪华车市场竞争格局好，市场集中度高且自主品牌少，鸿蒙智行与江淮赋予尊界科技、品牌、品质的稀缺性，江淮有望因此成为极稀缺的豪华车标的。

投资建议：尊界S800 已取得第一阶段的成功，市场分歧在订单持续性和利润表现上，我们对此持乐观预期。后续随尊界产品矩阵的丰富、品牌力的构筑，尊界有望成为头部自主豪华品牌，预估长期尊界销量有望达10 万辆/年，单车净利达12.4 万元，成长空间广阔。预计公司2025-2027 年自主业务营收436亿、469 亿、492 亿元，尊界业务营收38 亿、130 亿、222 亿元，公司总营收、475 亿、600 亿、715 亿元，同比+13%、+26%、+19%。预计公司2025-2027 归母净利-0.6 亿、14.8 亿、37.5 亿元。按分部估值，参考公司历史估值和可比公司对应阶段估值，给予自主业务和尊界业务2025 年0.8 倍和25 倍PS，合并公司目标市值1,294 亿元，对应目标价59.24 元，空间48%。长期看，预估公司自主业务营收594 亿元、尊界业务净利124 亿元，分别给予0.8 倍PS、18倍PE，对应市值2,704 亿元，空间2.1 倍，维持“强推”评级。