海光信息(688041)：25Q2归母净利环比持续提升 关注合并曙光后的市场表现

　　海光信息主要产品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），产品已广泛应用于电信/金融/互联网等多行业数据中心，以及大数据处理/AI/商业计算等领域。结合2025 年半年报信息，点评如下：

海光信息25H1 业绩整体符合预期，公司25Q2 末存货达60 亿元创历史新高。

1）25H1：海光信息25H1 营收54.6 亿元，同比+45%，主要系国产高端芯片需求持续攀升，公司加速在客户端的导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，归母净利润12 亿元，同比+41%，扣非归母净利润10.9 亿元，同比+33%，毛利率60.1%，同比-3.3pcts，净利率30%，同比-2.6pcts；2）25Q2：营收30.6 亿元，同比+41%/环比+28%，归母净利润7 亿元环比+37%，扣非归母净利润环比+47%至6.5 亿元，毛利率59.3%，同比-4.5pcts/环比-1.9pcts，公司25Q2 末存货60.1 亿元，环比Q1 末增长2.19 亿元，25Q2 末应收账款达31 亿元大幅增长创历史新高。

    　　公司吸收合并中科曙光，携手曙光共同打造完整的数据中心基础设施产品。

海光信息与中科曙光正筹划由海光信息通过向中科曙光全体A 股换股股东发行A 股股票的方式吸收合并中科曙光并发行A 股股票募集配套资金，本次交易海光信息的换股价格为143.46 元/股，中科曙光的换股价格为79.26 元/股，中科曙光与海光信息的换股比例为1:0.5525，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为8084 万股。双方有愿望通过“强链补链延链”，进一步提升产业链韧性，形成完整的产品供应体系。公司逐步拓展了联想、新华三、同方等国内外知名服务器厂商，海光DCU 主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型领域。

    　　英伟达H20 在中国虽解禁但面临审查，海光等本土产品是客户优选供应商。

英伟达此前表示中国算力芯片市场规模约500 亿美元，NV 7 月15 日表示将恢复H20在中国的销售，并宣布推出面向中国市场的全新且完全兼容的GPU，国家互联网信息办公室于7 月31 日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20 算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。我们认为国内部分客户对于未来购买英伟达H20 等芯片还会反复权衡和博弈，在此背景下海光信息等国内算力芯片公司的必要性将持续提升，海光也表示目前在封装领域已经完成了完整的国产供应链整合，未来随着算力芯片国产供应链体系日益健全，国产芯片的竞争力将会持续提升。

投资建议。考虑到海光信息在CPU 和 DCU 的双轨布局，CPU 产品市场份额逐步提升，DCU 产品逐步升级抢占高端算力市场。我们预计公司25/26/27年营业收入为129/169.5/221 亿元，对应归母净利润为29.34/39.7/53.88 亿元，对应EPS 为1.26/1.71/2.32 元，对应PE 为112.8/83.4/61.5 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，供应链受限的风险，宏观局势变动的风险，股票解禁的风险。