中国神华(601088)：启动千亿资产收购 进一步打造“煤电化运”全产业链

事件：中国神华8 月1 日晚间发布公告称，收到控股股东国家能源集团《关于筹划重大事项的通知》，初步考虑拟由公司发行股份及支付现金购买国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产，包括国源电力、化工公司、新疆能源、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业、内蒙建投、煤炭运销公司、航运公司、港口公司、电子商务公司在内的13 家公司的股权，并视具体情况募集配套资金。

整合多家煤矿资源，煤炭产能或将迈上新台阶。目前中国神华拥有26 家在产矿井，核定产能3.5 亿吨/年，此次收购计划中，据国家能源集团和各能源局披露数据显示，新疆能源拥有煤炭产能超过1 亿吨/年，乌海能源拥有煤炭产能1500 万吨，神延煤炭西湾露天煤矿产能核增至1300 万吨/年，晋神能源沙坪煤业产能800 万吨/年、磁窑沟煤业产能500 万吨/年，包头矿业拥有煤炭产能1840 万吨/年。若此次并购交易完成，中国神华所属煤炭资源储量及煤炭产能将大幅增长，进一步提高公司在煤炭行业中的市场份额，为国家能源安全提供更坚实的保障。

收购资产横跨五大领域，进一步深化产业协同。中国神华此次拟收购控股股东持有的13 家公司，横跨煤炭、化工、港口、航运、电商五大领域，其中煤制油化工有限公司聚焦于煤炭清洁高效转化，成功建设并运营了世界唯一的百万吨级煤直接液化、世界首套60 万吨/年煤制烯烃、亚洲首个10 万吨级二氧化碳捕集与封存、世界首套5 万吨/年聚乙醇酸可降解材料等一系列示范工程；港口公司是长江中下游“五港一体”海进江多式联运中心的核心港；航运公司有船舶62 艘、347.7 万载重吨，年运能8000 万吨，运力载重吨居国内沿海干散货船队第二位。我们认为，此次多领域综合资产注入有助于中国神华进一步提高一体化运营能力，深化产业协同，抵御煤炭行业周期波动，打造综合性的能源企业，同时降低关联交易成本，增强公司盈利能力。

    　　响应政策号召，加速央企资产整合，解决同业竞争。2024 年9 月24 日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，即“并购六条”。

该政策旨在通过市场化手段，提升资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持企业向新质生产力方向转型升级，此次中国神华大规模重组将成为央企加速资产整合的关键推动力。此外，2005 年5 月，中国神华与控股股东签署了《避免同业竞争协议》，并于2014 年明确了14 项资产注入计划，此前中国神华已收购三家电力公司并于今年2 月完成杭锦能源收购，而此次资产注入更是公司与控股股东履行协议的重要一步，有助于提高上市公司质量，推动优质资源向上市公司汇聚，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为此次收购将显著提升公司未来煤炭产能，同时深化构筑“煤电化运”一体化全产业链，对公司未来盈利能力具有深远影响，具体并购范围及交易金额仍需持续关注。预计2025-2027 年公司归母净利润485.4/501.5/525.2 亿元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，对应EPS2.4/2.5/2.6 元/股，对应P/E 分别为15.3/14.8/14.2，维持 “强烈推荐”投资　　风险提示：煤炭生产不及预期、煤炭价格超预期下跌、煤炭进口超预期、市场电价不及预期等。