影石创新(688775)：始于敢想 差异突围

　　影石创新：全景相机龙头，持续高速增长

近年来户外运动人群以及视频拍摄人群持续扩容，手持智能影像设备凭借更优的成像精度与质感实现规模持续增长，预计2017-2024 年/2024-2027 年行业规模复合增速分别达15%/12%。

公司成立于2015 年，凭借更优秀的技术迭代和产品设计能力，当前已快速成长为以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，2023 年于全景相机全球销额市占率排名第一，达67.2%；于运动相机全球市占率排名第二。公司在充分挖潜需求的基础上持续推出差异化领先的产品，取得规模快速突破的同时已搭建全面渠道体系以及积淀优秀品牌认知，对应2017-2024 年公司营收CAGR 高达66%，扣非归母净利润CAGR 高达106%。

    　　突围：挖潜用户需求，技术积淀深厚

当前公司已形成以研究院、产品中心和技术中心为主的多维度研发体系，且以季度为观测期基于员工创新结果实施激励，2024 年公司研发人员/30 岁以下人员占比均超过50%，组织年轻且极具活力。组织赋能下，公司持续挖潜用户需求并以高效研发投入实现差异化突围，技术维度上于全景技术积淀深厚，且在关键技术的推出上基本领先同行业玩家8 个月及以上（对应产品周期有一代领先）；产品维度率先将全景技术应用到运动相机品类，并开发出子弹时间、隐藏自拍杆等一系列玩法，对应公司规模快速增长的同时毛利率中枢维持在50%左右。在产品持续领先的基础上，公司当前已搭建海内外全方位渠道体系，积淀优异品牌认知，2025 年2-4 月官方访问量已超过GoPro。

    　　展望：坦然应对竞争，积极寻求增量

基于现有品类基础与技术积淀，大疆/影石有望拓展产品矩阵，构成潜在竞争。两者核心客群与能力或存在一定错位，影石客群更加偏向Z 世代创作者、Vlogger 等，产品在拍摄技术简化、AI 自动剪辑等维度实现赋能；大疆或主要基于无人机基本盘展开拓展，用户偏向极客、无人机用户等，在性价比、硬件生态协同上更具优势。同时影石仍有望通过持续挖掘用户痛点实现差异化竞争。此外，影石亦有望基于全景技术等方面的深厚积淀，实现产品矩阵以及应用场景的拓宽，近年来已实现于手机云台、视频会议摄像头等影像垂类系统的突破，未来或有望延展至新型智能影像机器人产品等维度。

    　　投资建议：始于敢想，差异突围

公司在过往十年时间内取得快速规模成长和份额突破，已成长为全球全景相机和运动相机龙头。其背后是公司高度年轻化以及极具活力的组织体系，公司持续挖潜用户需求和应用场景，并持续以高效的研发投入实现产品差异化突围。在此基础上，公司积极出海打造全方位渠道体系，已然形成优异的品牌认知。展望来看，公司有望受益于全景相机&运动相机赛道的持续增长，并基于全景等技术维度深厚积淀实现品类矩阵扩容以及应用场景延展。基于上述，我们预计公司2025 年至2027 年归母净利润分别达12.17、17.46、24.87 亿元，对应公司PE 分别为56.32、39.27 和27.56 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

1、产品迭代不及预期风险；2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易摩擦及关税风险；4、重要原材料供应中断风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。