春风动力(603129)：高端市场持续突破 盈利保持较优增长

　　事件描述

公司发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入98.55 亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润10.02 亿元，同比增长41.35%；实现扣非归母净利润9.51 亿元，同比增长38.38%。其中公司单二季度实现营业收入56.05 亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润5.87 亿元，同比增长36.04%；扣非归母净利润5.41 亿元，同比增长30.21%。

事件评论

全球化布局持续深化，极核业务快速增长。2025 年上半年公司实现营业收入98.55 亿元，同比增长30.90%，分业务来看，公司全地形车业务2025 年上半年实现销量10.18 万辆，销售收入47.31 亿元，同比增长33.95%，出口额占中国全地形车整体出口额74.05%，主要由于公司核心新品U10PRO 凭借性能与品质获得了积极的市场反馈和零售表现，公司在北美市场渗透率稳步提升，欧洲市场凭借“CFMOTO+GOES”双品牌协同运作，占有率稳居行业第一；公司摩托车2025 年上半年实现销量15.03 万辆，销售收入33.46 亿元，同比增长3.03%，其中内销7.91 万台，营业收入16.97 亿元，同比增长17.35%，200CC 以上跨骑车型保持国内行业第一，外销7.13 万台，营业收入16.49 亿元，同比下滑8.49%，或主要由于土耳其市场波动及欧洲五国KTM 代理权切换等一次性因素影响所致；公司极核电动车业务2025 年上半年实现销量25.05 万辆，营业收入8.72 亿元，同比增长652.06%，主要受益于极核电动产品矩阵持续丰富，渠道网络加速扩张，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上。

费用率有所优化，盈利保持较优增长。公司2025 年上半年毛利率为28.37%，同比下滑1.88pct，或主要由于毛利率相对较低的极核电动车业务占比提升。费用端，2025 年上半年公司销售费用同比下降17.50%，主要系公司广告促销费用减少所致；管理费用同比增长16.19%，主要系公司职工薪酬、中介服务费等支出增长所致；研发费用同比增长19.86%，主要系公司研发项目投入增加所致；财务费用同比增长21.88%，主要系汇率波动形成的汇兑收益减少所致。虽然费用总额有所增长，但因收入增幅度更大，公司销售/管理/研发费用率分别同比-3.12/-0.55/-0.51pct。综合使得公司2025 年上半年经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为10.96 亿元，经营性利润率达11.12%，同比增长2.67pct。

投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别达到18.53、24.14、27.24 亿元，对应公司PE 分别为22.47、17.25、15.29 倍，给予“买入”评级。

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