白云机场(600004)：Q2归母净利润同比增长81.5% 新产能投产在即

　　投资要点

    　　25Q2 归母净利润同比+81.5%，扣非业绩符合预期

2025 年H1，公司实现营业收入37.3 亿元，同比+7.7%；归母净利润7.5 亿元，同比+71.3%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比+32.2%。其中25Q2，营业收入19.0 亿元，同比+6.0%，归母净利润4.5 亿元，同比+81.5%，扣非归母净利润3.0亿元，同比+24.2%，非经常损益主要来自公司根据裁决书确认北京沃捷补偿的二号航站楼及GTC 广告媒体空置期损失1.53 亿元。二季度公司扣非业绩表现符合预期。

    　　生产数据： 25Q2 旅客量恢复至19 年的114%，国际客流恢复至89%

2025 上半年，公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别约 26.6 万架次、4003.6 万人次和116.9 万吨，同比分别增长约7%、9%、2%。客流方面，25Q2 旅客吞吐量2003 万人次，恢复至19Q2 的114%，其中国内线、国际及地区线旅客量分别为1597、405 万人次，分别恢复至19Q2 的124%、89%。

    　　收益分析：坚持降本增效，25Q2 营业总成本较19 年-12%

收入端：航空性业务收入与业务量恢复基本同步，恢复节奏领先非航空性收入。

2025H1 公司营业收入37.3 亿元，同比+7.7%。1）航空性收入15.7 亿元，占比约42%，同比+9%；其中飞机起降相关收入约5.7 亿元，同比+1%，旅客过港相关收入约10.1 亿元，同比+15%。2）非航空性收入21.5 亿元，占比约58%，同比+6%；其中，租赁特许综合收入约9.1 亿元，同比+19%，航空地面及配餐收入6.2 亿元，同比+1%，其他非航收入6.2 亿元，同比-3%。

成本端：降本增效颇有成效，营业总成本低于2019 年。公司成本端随生产业务量增加而平稳增长。25Q2 公司营业总成本约15.2 亿元，同比24 年+4%，同比19 年-12%。

    　　三期扩建工程计划于2025 年竣工，年旅客吞吐能力将达到1.2 亿人次

白云机场三期扩建工程总投资额超500 亿元，包括新建T3 航站楼、2 条跑道等，计划2025 年全部竣工。投产后白云机场年旅客吞吐能力、货邮吞吐能力预计将分别达到1.2 亿人次、380 万吨，但在产能爬坡初期成本端或有一定压力。

    　　盈利预测与投资建议

随着客流恢复，航空性收入与非航收入将进一步恢复。待T3 航站楼投产后，新产能爬坡初期成本端或承压。预计公司25-27 年归母净利润为13.7、9.3、10.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，商业恢复不及预期等。