恒生电子(600570)：行业仍待复苏 关注AI等新业务增量

恒生电子发布半年报，2025 年H1 实现营收24.26 亿元（yoy-14.44%），归母净利2.61 亿元（yoy+771.57%），扣非净利1.92 亿元（yoy+41.89%），业绩略高于业绩预告（收入24.22 亿，归母净利2.51 亿，扣非净利1.83 亿）。

其中Q2 实现营收14.01 亿元（yoy-15.03%，qoq+36.52%），归母净利2.29亿元（yoy+247.07%，qoq+631.40%）。我们认为，公司短期业绩受行业需求低迷影响，但恒生主动收缩亏损业务积极应对，中长期仍看好公司前景，香港虚拟资产业务、AI 等创新业务有望打开新的增长空间，维持买入评级。

金融IT 预算收紧+战略收缩致营收下滑，控费+非经提升利润增速公司25H1 营收同比下滑，主要系金融机构IT 预算整体收紧，项目采购周期延长，市场竞争加剧及公司主动收缩部分非核心业务所致。公司加强费用管控，25H1 期间费用率同比下降0.9pct；客户预算收紧及竞争加剧致毛利率yoy-1.77pct。归母净利同比高增主要系公允价值变动收益和联营企业投资收益增加所致。25H1 财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台/数据服务/ 创新业务/ 企金、保险与金融基础设施营收分别同比变动-3.13%/-32.35%/-7.17%/-33.86%/2.13%/-7.55%/4.86%。行业改造需求下降、项目竣工不及预期致资管科技、风险与平台科技收入下降幅度较大。

25H1 金融IT 行业需求尚需恢复，中长期增长前景向好25H1 受公募基金费率改革等影响，基金行业收入承压，金融科技行业短期处于阵痛期。金融机构科技投入面临结构性调整与市场分化，尾部机构面临生存压力，少数头部金融机构致力于成为一流机构，加大科技投入和项目管理，投入重点转向价值赋能。我们仍看好金融IT 中长期增长前景：1）资本市场长期向好趋势不变，居民财富管理需求升级驱动长期资金入市，叠加外资参与度提升，形成多元化资金供给格局；2）金融信创步入“深水区”，信创适配改造与应用系统升级换代同步推进，实现信创+数智化转型升级，已成为行业趋势；3）大模型加速迭代，拓展了AI 在金融领域的应用边界。

香港虚拟资产业务及AI 驱动，有望打开恒生全新市场空间香港正积极推动虚拟资产市场的发展，券商要从事虚拟资产交易服务，须进行相应的系统建设或改造。25H1 子公司恒云科技助力香港中资券商完成核心交易结算系统升级，且采用License+年费的订阅模式。根据恒生官微，恒云科技作为香港券商核心交易系统的龙头厂商和首批提供虚拟资产交易系统的供应商，未来有望受益于香港虚拟资产市场的发展。公司全面拥抱 AI，基于自主研发的光子 AI 中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，有望打开全新市场空间。

盈利预测与估值

鉴于联营企业投资收益增长较快，我们小幅上调公司25-27 年归母净利至13.08/14.95/17.64 亿 (上调幅度+2.59%/0.95%/0.80%)。可比公司25 年PE均值77 倍（Wind），给予公司25 年目标PE 77 倍，对应目标价53.23 元（前值41.78 元，对应25PE 62 倍），估值提升主要由于行业平均估值水平提升所致，我们看好公司中长期发展前景及虚拟资产业务带来的增量机会，维持买入评级。

    　　风险提示：金融机构IT 需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。