嘉友国际(603871)：非洲陆港项目收入高增 二季度盈利环比改善

　　25Q2 归母净利润3 亿元，盈利环比改善

公司发布2025 年中报，2025H1 营业收入约40.8 亿元，同比-12%；归母净利润约5.6 亿元，同比-26%。其中Q2 收入约17.9 亿元，同比-32%，归母净利润3.0亿元，同比-34%，环比+14%。

跨境综合物流：非洲跨境物流业务扩张，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务创新高2025H1 跨境综合物流收入约12.2 亿元，同比+14%，毛利润3.6 亿元，同比+19%，毛利率29.7%，同比+1.2pct。中蒙方面，25H1 公司依托甘其毛都口岸的跨境车队与仓储设施，为客户提供近 240 万吨煤炭跨境综合物流服务；此外，25H1，甘其毛都口岸进口铜精粉75 万吨，同比+54%，公司蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平。非洲方面，公司于24H1 完成收购非洲本土车队BHL 后持续扩张非洲跨境多式联运业务，目前BHL 已规模化运营近1000 台跨境运输车辆。

焦煤供应链贸易：量增价减，“以物流为核心”的供应链贸易盈利模式韧性凸显2025H1 公司蒙煤进口量约360 万吨，同比+70%；蒙煤销售量超340 万吨，同比+15%。公司取得供应链贸易收入约25.3 亿元，同比-24%，毛利润约2.0 亿元，同比-64%，毛利率7.7%，同比-8.5pct，主要因为国内需求波动导致蒙焦煤价格同比下跌约40%、短盘运费同比下滑约35%，致使公司供应链贸易单吨毛利同比下滑约69%至58 元/吨。三季度焦煤价格大幅反弹，我们预计公司Q3 供应链贸易单吨毛利有望环比提升。

非洲第二增长曲线：卡萨项目通车量持续上行，新项目有序推进刚果（金）卡萨道路及口岸通车量高速增长。25H1 陆港项目收入3.1 亿元，同比+34%，毛利1.8 亿元，同比+40%，毛利率约60%，同比+2.7pct。

非洲跨境物流网络加速构建。赞比亚项目中萨卡尼亚-恩多拉公路（17.26km）已贯通，收费站建成在即；萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段，纳米比亚鲸湾物流园项目正式启动，坦桑尼亚通杜马口岸、坦噶港特许权谈判稳步推进。随着非洲车队扩张与陆港节点布局深化，非洲跨境物流网络逐步成型，车队与仓、口岸、海港联动，业务协同效应将逐步显现，非洲大物流市场增长空间广阔。

    　　重视股东回报，25 年中期分红比例48.79%

高分红持续。2025 年公司拟派发中期现金红利0.2 元/股，分红比例48.79%。而2024 年中期分红比例为38.49%，2024 年全年现金分红（含中期分红）比例为53.5%。

    　　盈利预测

考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩增长，预计25-27 年归母净利润分别为13.07、15.66、19.14 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。