宁波精达(603088)首次覆盖报告：并购翅片模具领军者 协同发力液冷新赛道

　　核心观点

换热器装备领军者，微通道换热器技术可用于数据中心。公司始建于1990 年，于2014 年在上交所上市。主营业务为换热器装备和精密压力机的研发、生产和销售。公司的换热器装备国内市占率自2008 年以来居行业前列。其中，微通道换热器装备已服务于通用、马勒、法雷奥、电装、比亚迪、长城、广汽等国际知名品牌汽车零部件行业和汽车制造厂。公司的微通道换热器技术还可广泛用于数据中心、冷冻冷藏、工业化工、海工装备、氢能绿电等行业。公司于2025H1 并购无锡微研，此次交易支撑宁波精达实现向定制化成形技术及装备综合服务商转型的战略规划。

空调企业持续投建新工厂，换热器订单高景气。空调行业为换热器装备的重要下游行业，我国是全球空调冰箱最大的制造基地，拥有全球80%的家用空调产能，随着气候变暖，全球空调市场还有较大的增长空间。尽管我国空调产能已处于高位，但多家企业仍在持续投建新工厂。公司作为换热器装备行业领军者，已与意大利电装、日本大金、松下、格力、美的、奥克斯、小米等众多世界企业品牌合作。2025Q1-3 公司换热器装备订单同比增长61.9%。

冷板式液冷是现阶段主流液冷选择方案，英伟达要求供应商开发全新微通道水冷板以应对新平台高功耗。数据中心IT 设备功率密度显著提升，传统风冷方式无法满足散热需求。液冷是智算中心散热管理的重要趋势，是应对高密度散热挑战的有效手段，而冷板式液冷是现阶段大规模部署的主流液冷选择方案。微通道水冷板MLCP 技术是通过将传统上覆盖在芯片上的金属盖和上方的液冷板整合成一个单元，内部通过蚀刻工艺，形成微通道，使得冷却液直接流经芯片表面。MLCP通过“芯片——微通道冷却液”的两级传热路径，大幅提升了散热效率。MLCP 技术能有效应对2000W+的芯片功耗挑战，热流密度可达800W/cm2。Rubin NVL72 的散热设计对液冷的依赖程度显著高于GB300，随着GPU 总显卡功率迈入2.3kW+区间，微通道冷板技术有望成为下一代散热主流趋势。

微通道换热器装备具有卡位优势，可拓展数据中心微通道散热水冷板、机器人下游应用。微米级高效高精度加工技术中的微冲压加工技术需结合精密模具使用，通过冲压使材料变形，具有生产效率高、成本低的特点，对精密模具具有较高的要求。宁波精达曾整合知名微通道技术装备企业飞马逊，并与专业换热器微通道设备制造商德国肖拉合资成立精达肖拉。公司微通道换热器装备包括翅片芯装一体机、高速双轨翅片机、摆动式翅片冲床、制管机等，得到了全球主要用户的认可。同时，公司微通道装备可用于数据中心散热（如微通道散热水冷板等）、机器人领域，预计于2025Q4 成立液冷、机器人等新事业部。

无锡微研已进入维谛液冷产品供应链，未来将加强与全球AI 计算制冷领域客户的合作。无锡微研深耕精密制造近30 年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者。AI 数据中心的快速扩张带动翅片模具市场需求的增长，无锡微研主要客户已明确表态着重布局数据中心业务。

美国、欧洲重要客户向数据中心热管理转型，拉动无锡微研销售金额大幅提升。海外数据中心空调翅片模具2023/2024Q1-3 销售额为1773.85/2941.76 万元。维谛技术是NVIDIA 人工智能计算液冷产品的直接供应商，2023 年以来，无锡微研与维谛技术开始接触并进行合作，现已成功进入其供应链体系。未来，无锡微研将严格按照维谛技术的要求，不断研发新的高端制冷产品，确保质量和交付效率，为客户提供全方位的支持和服务。公司将以此为契机，加强与全球客户尤其是和SUPERRADIATOR、维谛技术等AI 计算制冷领域客户的合作。

    　　投资建议

公司是换热器装备行业的领军企业，微通道技术可用于液冷微通道水冷板。子公司无锡微研在精密模具及精密制造深耕约30 年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者，并已进入维谛等国际企业的液冷产品供应链。未来，公司有望受益于空调产能的建设带来的换热器需求，并有望随着数据中心换热需求的提升而打开成长空间。我们预计2025/2026/2027 年公司营收8.72/10.81/12.56 亿元， 同比+6.7%/+23.9%/+16.2% ； 归母净利润1.51/1.97/2.50 亿元， 同比-8.3%/+30.3%/+27.3%；对应EPS 为0.30/0.39/0.50 元。按2026 年1 月15 日收盘价，PE 为37.12/28.48/22.38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

海外经营环境恶化的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；供应链稳定性的风险；无锡微研业绩不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；技术路线不确定的风险。