有友食品(603697)：成长性延续 Q2净利率环比提升

事件：2025H1 公司实现营业收入7.71 亿元，同比+45.59%；归母净利润1.08 亿元，同比+42.47%。2025Q2 单季实现营业收入3.88 亿元，同比+52.45%；归母净利润0.58 亿元，同比+77.03%。

核心肉制品保持高增，Q2 线上渠道加速成长。2025H1 肉制品/蔬菜制品及其他分别实现营收7.1/0.5 亿元，同比+50.5%/-1.6%；2025Q2 两者分别实现营收3.6/0.3 亿元，同比+56.9%/+17.2%。2025H1 线上/线下渠道分别实现营收0.5/7.1 亿元，同比+116.0%/+42.3%；2025Q2 两者分别实现营收0.2/3.6 亿元，同比+153.3%/49.1%；线上渠道在Q2 进一步加速。

Q2 净利率环比提升，效率优化是核心。2025Q2 实现毛利率28.0%，同比-2.2pct；实现毛销差20.0%，同比+1.9pct；考虑到公司渠道结构变化，因此毛销差更能反映盈利情况，毛销差同比提升主因规模效应释放较好、其次鸡爪成本边际有回落。费用端，2025Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-4.1/-1.1/-0.2pct，费用端也体现出效率提升。实现销售净利率15.0%，同比+2.1pct，环比+1.9pct。

推新能力优秀，收入利润均实现高质量增长。公司新品研发能力较强，上半年会员制商超渠道已经上新2 款SKU，后续有望继续推进；脱骨鸭掌产品上新一年持续保持较高销售热度。公司净利率环比仍在提升反映出收入放量背景下效率上的优化。

盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.32/2.85/3.29 亿元，同比+47%/+23%/+15%，对应PE为27/22/19X。维持“买入”评级。