伯特利(603596)：业绩环比大幅增长 盈利能力持续增强

事件：公司发布2025 前三季度业绩。2025 年前三季度，公司收入83.6 亿元，同比+27%，归母净利润8.9 亿元，同比+15%；其中2025 Q3，公司收入31.9 亿元，同比+22%，环比+26%；归母净利润3.7 亿元，同比+15%，环比+47%。

核心客户放量，Q3 业绩环比大幅提升。下游需求方面，Q3 国内新能源车销量340 万辆，环比+12%，其中吉利销量44.3 万辆，同比+96.2%，环比+14.7%，奇瑞销售22.8 万辆，同比+51%，环比+16%。同时，公司在美国、墨西哥等地同步布局海外研发和生产基地，顺利开拓海外市场，为未来业绩增长助力。凭借高性价比+快速的响应速度，公司不断开拓新客户，丰富产品矩阵，支撑业务持续高增长。

盈利能力增强，Q3 毛利率环比+1.4pct。2025Q3，公司销售毛利率20.6%，同比-1.0pct，环比+1.4pct，销售净利率11.7%，同比-0.8pct，环比+1.6pct。费用端，2025Q3 公司销售期间费用8.4%，同比-0.2pct，环比-0.4pct ， 其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别-0.2/-0.1/-1.3/+1.1pct。公司2025H1 在研项目总数为486 项，同比+9%；新增定点项目总数为282 项，同比+44%。2025 年1-6 月，新定点项目预计年化收益为41.8 亿。

新产品顺利推进、打造智能底盘供应商。公司发布25 年预算，预计收入127 亿元，同比+28%，净利润15 亿元，同比+24%。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：已完成B 样制造并同步开展了DV 试验，测试结果达到预期，且2024 年新增定点两项，均为新能源车型；2）空气悬架：完成B 样开发验证，2025 年计划新增产能20 万套/年；3）转向：

将持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶；4）线控：完成了WCBS2.0B 平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证等。

盈利预测：考虑到公司卡位智能底盘，持续推进国产替代，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14/18/24 亿元，对应PE 分别为20/16/12倍，维持“买入”评级。