浙商银行(601916)：营收增速改善 净息差显韧性

　　二季度营收符合我们预期、利润略低于预期

浙商银行发布1H25 业绩，二季度营收同比降低4.3%，降幅收窄2.8pct，上半年营收同比降5.8%；二季度利润同比降低17.6%，上半年整体利润同比降低4.2%，Q2 利润略低于预期，我们认为主要由于资产减值损失同比降幅减少、营业费用在Q2 有所提升。

    　　发展趋势

负债成本优化，净息差有韧性。1H25 公司净息差较去年降低2bp 至1.69%、同比降低13bp，降幅有所收窄；其中，存款成本率、付息负债成本率较去年降低22bp、30bp 至1.88%、1.95%，有效对冲了资产收益下行的压力。规模端，半年末贷款、存款同比增长4.2%、6.6%，贷存比降至91%。

债市修复，非息收入增速转正。2Q25 非息收入同比增长0.6%，增速实现转正，上半年非息收入同比降低12.3%；其中其他非息收入Q2 同比增长8.7%，1H25 整体降低10.7%，我们认为主要受益于FVOCI 金融资产浮盈释放、AC老券出售、把握波段交易；净手续费收入端2Q25、1H25 分别同比降低22.8%、17.6%。

净不良生成率改善。2Q25 末公司贷款不良率下行8bp 至1.36%，关注率较年初提升9bp 至2.50%、逾期率较年初提升31bp 至2.12%；新增风险端，1H25 不良净生成率同比大幅降低30bp 至1.52%，较去年降低14bp。风险抵补能力方面，2Q25 拨备覆盖率小幅降低1.5pct 至169.8%。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2025/2026 年0.5 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2025/2026 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和3.55 元目标价，对应0.5 倍2025 年市净率和0.5 倍2026 年市净率，较当前股价有8.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.01 港元目标价，对应0.4 倍2025 年市净率和0.4 倍2026 年市净率，较当前股价有8.3%的上行空间。

    　　风险