浦发银行(600000)：息差降幅收窄 结构调优 资本增厚

业绩增速改善，盈利能力提升：2025H1，公司实现营业收入905.59 亿元，同比+2.62% ； 归母净利润297.37 亿元， 同比+10.19% ； 年化加权平均ROE8.66%，同比+0.32pct。Q2 单季营收、净利分别同比+4%、+26.88%。公司业绩改善主要由规模稳步增长、结构优化以及拨备反哺贡献。

息差降幅收窄，资产负债结构调优：2025H1，公司利息净收入583.07 亿元，延续正增长，同比+0.45%。净息差为1.41%，较年初-1bp，降幅进一步收窄，主要受益负债成本压降显著。生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-32BP、-33BP 至3.25%、1.87%，其中，存款付息率-30BP。公司资产负债规模稳增、结构优化。资产端，贷款较年初+4.51%，公司聚焦科技、供应链、普惠、跨境等重点赛道，长三角等重点区域、两新和基建相关重点行业，加快信贷投放，对公、零售信贷增长均提速。对公贷款较年初+10.41%，其中制造业、绿色贷款余额分别较年初+11.11%、+17.75%。零售贷款较年初+1.3%，相比去年同期由负转正，主要由按揭、信用卡贷款分别较年初+6.58%、+2.07%贡献。同时，公司有序压降低效资产，票据贴现占比降低。负债端，存款较年初+8.71%，较去年同期加速增长，企业、个人存款分别较年初+7.82%、+10.33%；活期占比较年初提升0.66pct 至40.20%。

投资收益高增，财富管理优化发展：2025H1，公司非息收入同比+6.79%，增速提升主要受益投资收益高增。公司中收边际承压，同比-1.02%，主要受累银行卡业务收入下滑，但托管类业务表现亮眼， 收入同比+21.3%。公司优化财富管理数智化服务，6 月末零售AUM 较年初+10.55%。其他非息收入同比+12.14%，主要由投资收益同比+15.91%贡献；受债市波动影响，上半年公允价值变动损益增速转负，同比-79%。

资产质量持续改善， 转债转股率提升增厚资本：6 月末， 公司不良贷款率1.31%，环比-5BP；关注类贷款占比2.15%，环比-11BP。公司不良贷款规模进一步压降，对公贷款不良率较年初-15BP 至1.19%。零售贷款不良率较年初+4BP 至1.65%，其中，信用卡不良率-16BP 至2.29%，其他各类贷款不良风险仍有所暴露。拨备覆盖率193.97%，环比+6.98pct， 风险抵补能力持续提升。6 月末，公司核心一级资本充足率8.91%，环比+12BP，主要受益于信达投资加速公司转债转股，目前公司转债转股率29.68%。

投资建议：公司以数智化战略为核心，以强赛道、优结构、控风险、提效益为经营主线，深耕长三角，转型动能逐步释放。资产负债结构优化，经营质效不断提升。资产质量持续改善，风险抵补能力增强。全国性AMC 入股推动可转债转股进度，资本有望进一步夯实。2024 年分红率为27.4%。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 分别为22.78 元/23.99 元/25.63 元，对应当前股价PB 分别为0.61X/0.58X/0.54X。