爱柯迪(600933)：1H25业绩符合预期 机器人+国际化驱动成长

　　1H25 业绩符合我们预期

    　　公司发布1H25 业绩：1H25 实现收入34.5 亿元，同比+6.2%；归母净利润为5.73 亿元，同比+27.4%；扣非归母净利润为5.53 亿元，同比+32.3%。

对应2Q25 收入17.84 亿元，同环比+11.0%/+7.1%；归母净利润为3.16 亿元，同环比+44.9%/+22.8%；扣非归母净利润为3.17 亿元，同环比+61.1%/+34.2%。1H25 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

收入稳健增长，汇兑收益增厚利润。收入端，2Q25 同环比+11.0%/+7.1%，公司客户涵盖国内头部车企，伴随车市总量整体实现相对稳健增长。利润端，2Q25 毛利率为29.7%，同环比+2.1/+1.0pp，我们认为主要系产品结构调整、规模效应以及生产过程降本增效带来。净利率为17.7% ， 同环比+4.1/+2.3ppt，我们认为主要系2Q25 汇兑收益约7040 万元（但是汇兑套保对冲掉约2250 万元），其他期间费用率控制良好。

明确“汽车+机器人”双轮驱动格局，积极探索机器人第二成长曲线。公司2024 年12 月18 日成立全资子公司瞬动机器人，由具备机器人创业经验的副总经理张恂杰先生牵头，布局人形机器人及外骨骼产品。内生方面，公司本身在铝合金压铸方面做到行业前列，并前瞻储备新材料应用（如镁合金）、新技术（高真空压铸和可控钎焊技术、半固态成型等），我们判断公司有望向机器人铝镁合金件拓展。外延方面，公司2025 年1 月15 日公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买卓尔博71%股权，依托其在微特电机转定子、微特电机机壳及模具方面的积累，切入机器人核心部件领域。

全球布局逐步推进，支撑公司稳健成长。根据公司半年报，墨西哥二期工厂（大件）已正式投产；马来西亚再生铝即将全面量产、并启动铸件工厂建设；拟进行欧洲工厂布局，全球产能布局次第铺开。向前展望，我们预计：1）收入端，尽管明年国内方面补贴退坡导致车市总量或相对承压，但伴随海外新能源车渗透加速以及公司全球布局完善，海外业务或贡献较多增量；2)利润端，海外本土产能规避关税风险，且海外订单利润相对更加丰厚。此外再叠加卓尔博并表增厚业绩，我们预计来年业绩或不必悲观。

    　　盈利预测与估值

我们维持25/26 年预测净利润至11.4/13.8 亿元。当前股价对应2025/2026年16.9 倍市盈率和14.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价25.2 元，对应2025/2026 年21.7 倍市盈率和18.0 倍市盈率，较当前股价有28.1%的上行空间。

    　　风险