浙江荣泰(603119)：1H25业绩符合预期 加码机器人业务布局

　　1H25 业绩符合市场预期

公司1H25 收入5.72 亿元、同增14.96%，归母净利润1.23 亿元、同增23.29%，扣非净利润1.12 亿元、同增19.37%。其中2Q25 收入3.06 亿元，同增/环增8.4%/15.0%；归母净利润0.64 亿元，同增/环增18.0%/7.4%；扣非净利润0.59 亿元，同增/环增15.9%/13.7%。公司1H25业绩符合预期。

    　　发展趋势

新能源业务1H25 保持较高增长，毛利率较显著修复。受益于国内新能源车内销和出口的较强劲增长，海外新客户订单的逐步释放，以及新业务轻量化结构件的逐步放量，公司新能源业务1H25 实现营收4.61 亿元、同增20.7%，延续较好的增长趋势。盈利方面，随着订单结构优化和规模效应释放，新能源业务毛利率呈改善趋势，我们估计公司1H25 新能源业务毛利率39.8%、同比提升超2ppt。向前看，2025 年4 月中国电池新国标1对电池安规要求提升，我们认为有望带动云母用量增加，公司作为龙头有望受益。

持续加码机器人业务布局，第二成长曲线可期。公司持续加码机器人业务布局，2025 年4 月公司收购了上海狄兹51%的股权布局精密丝杠，7 月公司收购了广州金力传动15%的股权布局齿轮箱，形成从结构件、丝杠、齿轮箱到线性执行器的全链布局，价值量持续扩大。公司主业卡位全球头部新能源车企，与机器人客户群体有所重叠，渠道优势显著，目前公司积极对接海外头部机器人厂商送样、并加速海外产能建设。

期间费用率有所抬升，经营现金流回暖。公司1H25 期间费用率合计11.8%，同比提升2.8ppt，分项看，财务费用率较同期提升2.2ppt，主要因存款利率调整、利息收入减少，销售费用率、管理费用率亦有小幅提升。公司1H25 经营现金流1.06 亿元、同比+63.4%，现金流改善较显著。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测3.07/4.69 亿元不变。我们采用SOTP 估值，考虑2025 年新业务利润贡献小、表观估值高，我们切换至2026 年业绩基准估值，主业云母及轻量化结构件给予23.5x P/E，对应100.1 亿元市值，机器人业务近期板块估值中枢上移、给予2028 年47.5x P/E，折现后对应2026 年191.8 亿元，合计292.1 亿元、对应目标价80.2 元，较此前上调33.0%，当前股价/目标价对应2026 年59.0x/62.2x P/E，目标价有5.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，人形机器人发展不及预期，市场竞争加剧。