明新旭腾(605068)：产能爬坡早期盈利承压 积极布局机器人业务

　　2Q25 业绩低于我们预期

公司公布2025 年中期业绩: 1H25 实现收入6.03 亿元，同比+29.3%；归母净利润为-2939.09 万元，同比-393.5%；扣非归母净利润为-3660.16 万元。对应2Q25 实现收入3.21 亿元，同比+32.6%，环比+14.1%；归母净利润为-3988.69 万元，扣非归母净利润为-4097.10 万元。由于新产能爬坡早期折旧压力增加，2Q25 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

收入增长动能稳健，多元化布局驱动营收扩张。1H25 公司营收6.03 亿元，同比+29.3%，主要受益于汽车内饰业务的多元化拓展及客户结构优化。分业务看，真皮和水性超纤等核心产品持续放量，新能源客户渗透率逐步提升，配套比亚迪、蔚来、理想等头部主机厂的部分车型，拉动订单增量。海外布局成效显现，墨西哥工厂一期投产后加速北美本地化配套，贡献增量收入。高附加值环保材料如水性PU 革、植物基超纤占比提升，叠加一站式产品超市战略增强客户黏性，共同支撑收入增长。欧洲创新中心的技术认证突破，为下半年全球化订单奠定基础。

盈利短期承压，现金流改善显著。1H25 毛利率为15.7%，同比-11.9ppt；2Q25 毛利率为8.6%，同/环比-19.2ppt/-15.1ppt。毛利下滑主要系1）受年降影响，产品毛利率下降，2）固定资产折旧增加，产品规模效应尚未显现；拖累2Q25 归母净利率亏损，同/环比-11.2ppt/-16.1ppt 至-12.4%。期间费用率优化，2Q25 期间费用率同/环比-6.2ppt/-2.8ppt 至20.2%。经营现金流净额6,525.98 万元，同比由负转正，反映运营效率提升。我们认为，随着产能利用率提升和产品结构优化，公司盈利有望逐步修复。

中长期成长空间广阔，战略布局机器人业务。1H25 研发端新增专利27项，植物基超纤和环保PVC 通过国际认证，技术壁垒持续强化。墨西哥工厂产能爬坡完成后，成本优势加速全球份额提升。创新业务取得突破，设立明新智源子公司，聚焦仿生电子皮肤研发，延伸汽车表皮技术至机器人赛道，打造第二增长曲线。我们认为，产业链一体化与汽车机器人双赛道布局，为公司打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2026 年39.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于机器人板块估值中枢提升，且公司计划布局机器人业务，我们切换至2026 年估值，上调目标价63.1%至26.10 元，对应43 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.1%的上行空间。

    　　风险