中国海防(600764)半年报点评：经营拐点显现 十五五需求放量可期

　　事件描述

公司发布2025 半年报，25H1 实现营收13.85 亿，yoy+19.64%；归母净利润0.95 亿，yoy+25.48%；扣非归母净利润0.83 亿，yoy+52.58%。25Q2 实现营收8.74 亿，yoy+9.3%；归母净利润0.63 亿，yoy-11.45%；扣非归母净利润0.56 亿，yoy+0.12%。

    　　事件评论

水声电子业务实现无人平台方向突破，电子信息业务稳健增长。公司25H1 实现营收13.85亿，yoy+19.64%，Q2 实现营收8.74 亿，yoy+9.3%。分业务来看，H1 水声电子业务营收4.20 亿，yoy+30.68%，水声探测与通信装备在无人平台等新质装备领域取得关键突破，实现了在水下遥控领域方向上的市场突破；特装电子业务营收2.05 亿，yoy-2.12%，轴角芯片产品、雷达电源产品均落实重要客户订单； 非防务领域营收7.36 亿，yoy+22.07%，在智慧城市、轨道交通、智慧制造、智慧海洋、油气等方向均有大项目实现突破。

持续推动降本增效，盈利能力稳中有升。公司2025H1 毛利率为35.32%，yoy-1.14pcts，Q2 毛利率为35.31%，yoy+1.92pcts。分业务看，H1 水声电子业务毛利率为21.10%，yoy-17.86pcts，特种电子业务毛利率为49.87%，yoy+16.82pcts，电子信息产品毛利率为39.80%，yoy+4.0pcts。公司产品收入确认与成本归结或存在一定的季度间不均匀，造成各业务毛利率波动明显，全年或相对稳定。费用端，H1 期间费用率为23.6%，yoy-5.14pcts，降本增效与规模效应初步显现，受益于此公司H1 净利率为7.35%，同比提升0.04pcts。

加快推进产能建设，保障十五五装备放量所需。海洋军民用装备投入增加牵引公司产品需求旺盛，25H1 末公司合同负债余额为1.65 亿，较期初增长12.31%。在此背景下公司加快推进产能建设，H1 末在建工程余额为3.77 亿，较期初增长9.29%；固定资产余额为8.08 亿，较期初减少4.26%。截至H1 末，公司三个涉军基建项目及连云港杰瑞智能装备及数字化车间建设项目工程进度达到80%以上，海洋信息电子及关键零部件产业化建设项目工程进度达到70%，后续产能释放将有力支撑公司交付能力提升。

盈利预测与估值：预计公司25-27 年归母净利润为2.9、3.8、5.1 亿，对应当前市值PE为86、64、48 倍，不排除下游型号放量超预期上调盈利预测的可能。考虑到公司在水声电子领域的极强产业地位以及未来资产注入期权，当前估值仍具性价比。

    　　风险提示

    　　1、 科研型号研制进度不及预期的风险；

    　　2、 订单下达节奏导致收入波动的风险；

    　　3、 国企改革推进进度不及预期的风险。