中国卫星(600118)：天地一体化航天龙头 持续受益于商业航天发展

　　投资亮点

    　　首次覆盖中国卫星（600118）给予跑赢行业评级，目标价42.16 元，基于P/S 估值法，对应2025/2026 年8.67/7.09x P/S，理由如下：

深耕小/微小卫星研制及卫星应用，业务版图覆盖全面。公司是航天五院小/微小卫星研制及卫星应用业务上市平台，主业逐步拓展至卫星制造、应用设备制造、应用服务等领域，是我国天地一体化航天产业龙头。公司2024 年受行业调整影响，实现收入/净利润51.6/0.3 亿元，同比下滑25%/82%

卫星互联网组网加速，应用等环节产业空间加速拓展。1）据SIA 数据，2024 年全球航天产值达2930 亿美元，应用服务和终端设备环节分别占比37%/53%。2）我国卫星互联网组网进程显著加速，截至2025 年9 月已完成10 组卫星互联网低轨卫星发射，我们认为，随着空间段建设加速，国内卫星应用空间有望打开。

国际化业务推动业务结构优化，打造天地一体化航天龙头。

1）公司具备整星及地面配套系统一体化出口能力。公司近年来积极拓展海外市场，为阿曼、埃及等提供整星及配套系统出口，我们认为国际化业务拓展有望推动公司业务结构优化。2）公司卫星应用业务实力雄厚，我们认为，随着国内卫星互联网应用段建设陆续开启，公司有望深度参与卫星应用环节建设，并结合自身微小卫星研制能力，打造天地一体化航天龙头。

我们与市场的最大不同？市场将公司定位为小卫星研制企业，对公司在天地一体化应用领域能力认知不够充分。我们认为公司布局广泛，是天地一体化航天龙头，有望持续分享商业航天发展红利。

    　　潜在催化剂：商业航天发展超预期。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025、2026 年EPS 分别为0.06 元、0.11 元，CAGR为114.5%，25/26 年分别实现收入57.48/70.35 亿元，当前股价对应25/26 年7.5/6.1x P/S，我们给予跑赢行业评级，目标价42.16元，对应2025/2026 年8.67/7.09x P/S，潜在涨幅15.3%。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；商业航天发展不及预期；市场竞争加剧。