春风动力(603129)系列点评十一：2025Q3业绩符合预期经营韧性持续验证

事件：公司披露2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入149.0 亿元，同比+30.1%；实现归母净利润14.2 亿元，同比+30.9%；单季度看，公司2025Q3 营业收入为50.4 亿元，同比+29.6%，环比-10.0%；归母净利润为4.1 亿元，同比+10.8%，环比-30.5%。

    　　两轮车出海+极核电动放量引领营收同比高增 关税冲击下彰显经营韧性。

1）营收端：公司2025Q3 营业收入为50.4 亿元，同比+29.6%，环比-10.0%，同比实现增长主要原因为两轮车出口放量（2025 年7-8 月销量2.1 万辆，同比+55.1%）及极核电动销量高增（2025 年7-8 月电摩销量7.0 万辆，同比+430.9%）。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润为4.1 亿元，同比+10.8%，环比-30.5%，净利率为8.8%，同环比有所下滑，我们认为是全地形车美国关税及汇兑影响所致。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2% ， 同比分别-2.3/+0.8/-1.0/-1.8pct ， 环比分别+0.9/+0.1/+0.6/+0.0pct，费用结构保持稳定。

    　　两轮车：中大排摩托车销量快速增长 极核发展持续提速。中大排摩托车：

据中国摩托车商会数据，公司2025 年1-8 月中大排（250cc 以上）车型销量14.2 万台，同比+41.6%，市场份额提升至21.0%，较2024 年全年+1.2pcts，全新高端675cc 三缸车型销量4.5 万辆，同比+708.7%，销量占大排量车型比例提升至32.0%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口表现稳健，2025 年1-8 月销量为9.0 万台，同比+12.0%，同比增速放缓主要系公司上半年与KTM 终止欧洲五国的渠道分销协议，2025H2 起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望重回高增长；极核品牌：2025 年1-8 月极核电摩销量19.3万台（不包含电自），同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30 余个国家和地区。

四轮车：深入挖掘美国市场 看好四轮高端化布局。2025 年1-8 月公司销售全地形车12.2 万台（中国工厂生产），同比+6.7%。公司保持稳健发展态势，2025 年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO 凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z 系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。

投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027 年营收199.1/245.1/295.0 亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3 亿元，EPS 为12.19/15.61/19.21 元。对应2025 年10 月17 日233.09 元/股收盘价，PE 分别19/15/12 倍，维持“推荐”评级。