杰瑞股份(002353)：交付节奏扰动不改业绩稳健增长 在手订单充足未来可期

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入104.2 亿元，同比增加29.5%，实现归母净利润18.1 亿元，同比增加13.1%，实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比增加27.6%。单三季度，公司实现营业收入35.2 亿元，同比增加13.9%，实现归母净利润5.7 亿元，同比增加11.1%；扣非后归属母公司股东的净利润为5.5 亿元，同比增加15.5%。

    　　事件评论

交付结构变化影响毛利率，海外业务带来现金流显著改善。2025 前三季度公司销售毛利率为31.29%，同比下降3.73pct；销售净利率为17.9%，同比下降2.59pct。盈利能力下滑，或因交付结构变化导致，未来随着高毛利率的设备及配件逐步交付，公司盈利能力有望回归正常。现金流方面，2025 前三季度公司经营现金净流量为29.27 亿元，同比+99.4%；经营现金净流量/业绩达到162%，同比提升70pct。展望未来，随着公司海外业务收入占比不断提升，公司的盈利能力及现金流均有望得到改善。

践行国际化策略，海外市场持续突破，打造国际品牌。公司主营业务保持稳健发展，同时践行国际化策略，公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合，聚焦全球战略客户，不断拓展市场范围与客户群体。2025 年上半年，公司海外市场实现收入32.95 亿元，同比增长38.38%，海外市场新增订单同比增长24.16%。2025 年7 月获得阿尔及利亚国油公司项目授标函，授标函金额包括美元及阿尔及利亚第纳尔两部分，分别为6.291 亿美元和 293.58 亿阿尔及利亚第纳尔（合计约 8.50 亿美元或者 61.26 亿元人民币）。海外业务崭露强劲的增长势头，公司在实现收入订单双增长的同时兼顾优选高质量订单，持续改善海外市场毛利率水平。

中东天然气供需两旺，开启油服出海新机遇。中东天然气储量和产量不匹配，增产潜力巨大。在天然气增产政策背景下，近年来中东LNG 项目发展势头强劲。随着各国对环保、能源结构优化重视程度提升，天然气凭借清洁、高效等优势，其在中长期的需求有望持续保持增长态势。供需两旺背景下，中东地区能源投资持续提升，到2029 年中东油服市场规模将维持 7.8% 的复合增速。我国企业目前在中东尚处于起步阶段，市场份额占比较低，具备高度成长性，以杰瑞股份为代表的优秀出海企业有望充分受益。

2025 年公司及实控人积极增持，凸显未来信心。除了新签及在手订单对未来经营业绩起到积极支撑作用外，公司及实控人等同事积极增持，截至9 月30 日公司已通过集中竞价交易方式回购1.06 亿元，且公司实控人累计增持0.6 亿元，彰显对公司未来发展的充足信心。

若不考虑未来股本变动，预计2025 年-2027 年EPS 为2.99 元、3.53 元和4.10 元，对应2025 年10 月24 日收盘价的PE 分别为16.9X、14.3X 和12.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；