能科科技(603859)：AI业务高增带动盈利高弹性释放

　　能科科技发布2025 年三季报，前三季度实现营收10.89 亿元（yoy+5.05%），归母净利1.65 亿元（yoy+40.34%），毛利率51.35%（同比+2.74pct）。

其中Q3 单季实现营收3.51 亿元（yoy+5.35%，qoq-12.47%），归母净利5,447 万元（yoy+122.49%，qoq-11.57%）。业绩表现延续高质量增长态势，AI 业务持续放量成为利润增长核心驱动。看好公司AI Agent 与智能工业软件业务双轮驱动下的盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　传统业务结构优化，盈利质量显著改善

公司延续“聚焦高附加值、收缩低毛利”战略方向，对传统工程与系统集成类业务进行有序收缩与资源再配置。通过强化成本管控与经营效率提升，毛利率较去年同期提升2.74 个百分点至51.35%，盈利质量显著改善。单季归母净利同比翻倍以上，显示费用端压降与产品结构优化效果显著。25Q1-Q3公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为6.09%/6.31%/14.51% ， 同比-1.37pct/-0.57pct/-0.3pct，费用管控持续深化使得净利率提升至15%以上。

我们判断，公司在保持营收稳健增长的同时，通过聚焦核心AI 业务和软件化产品，盈利弹性持续增强。

AI 业务高速成长，带动订单与合同负债保持高位报告期内，公司AI 业务收入达到3.35 亿元，占营业总收入30.79%，同比实现较快增长，成为业绩主增长点。得益于“乐系列”工业软件与“灵系列”AI Agent 产品的持续迭代，公司在工业、汽车、高科技制造等核心领域的应用深度不断增强。AI 解决方案在企业内外实现跨场景复用，带动AI 产品交付规模持续扩大。同期合同负债3.93 亿元，占营业收入36.15%，反映在手订单充足、收入确认具备较高可见性。公司AI 业务的客户结构从行业头部企业向更多细分领域拓展，标杆案例带动效应显现，有望推动后续订单进一步增长。

    　　持续加码AI 研发，构建长期技术壁垒

公司持续加大AI 研发投入，完善“灵擎”中台能力布局，在模型开发、Agent开发、数据加工与软硬件适配等环节形成体系化能力。AI 产品线方面，“灵系列”已覆盖AI+具身智能、AI+工业研制、工业软件智能助手等方向；同时“乐系列”工业软件加速AI 模块融合，推动AI 与自研工业软件深度结合，实现快速版本迭代与功能扩展。通过AI 知识库、智能数据分析等模块，公司为客户提供灵活、高效的工业智能化解决方案。报告期内，公司推出向特定对象发行A 股股票融资方案，进一步强化公司在A1+具身智能、A1+工业研制智能化和工业软件+AI 等领域的布局。我们看好公司AI Agent 产品持续升级带来的订单兑现与营收加速。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持 25-27 年 EPS 分别为 1.03/1.21/1.33 元的预测，我们看好 25年 AI Agent 商业化持续深入，可比公司平均 25E 49.2x PE，给予公司 25E49.2xPE，对应目标价为 50.68 元（前值 57.37 元，对应 25E 55.7x PE）。