顺络电子(002138)：25Q3整体业绩创历史新高 发布员工持股计划提振信心

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入50.32亿元，同比+19.95%；实现归母净利润7.69 亿元，同比+23.23%；实现扣非净利润7.33 亿元，同比+23.01%。2025 年Q3 公司实现营业收入18.08亿元， 同比+20.21%， 环比+2.51%； 实现归母净利润2.83 亿元，同比+10.60%，环比+12.06%；实现扣非净利润2.71 亿元，同比+9.19%，环比+11.86%。

新兴市场增速显著，25Q3 业绩创历史新高：2025 第三季度，公司单季度销售收入首次突破人民币18 亿元大关，创公司历史新高，公司净利润、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均创历史新高，主要得益于公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续的高速增长。数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速。其中，国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自2025 年年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC 芯片、CPU、GPU 周边的xPU 供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了基石。

AI 服务器渗透率持续提升，数据中心业务快速增长：全球AI 服务器渗透率持续提升，功耗问题也日益凸显，在GPU 主板、ASIC 芯片及AI 服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，客户对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求。与此同时，存储升级，DDR5 对电感器的需求持续增加；AI 服务器采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，相比传统的MLCC 或铝电解电容解决方案，AI 服务器对超薄大容值、高温状态下稳定性强的钽电容需求持续走高。

公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI 服务器、DDR5、企业级SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。另外，公司已提前布局TLVR 结构的各类型电感产品，走在行业前沿，随着客户需求发展，未来几年，数据中心业务有望进入快速发展通道。

发布员工持股计划，彰显公司发展信心：公司于2025 年8 月发布第五期员工持股计划，本员工持股计划涉及标的股票数量合计不超过9,665,396 股，受让标的股票价格为14.435 元/股。其中，参加本次员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、高级管理人员及员工，总人数不超过709人，其中本公司董事、高级管理人员共7 人。持股计划分二期解锁，每期解锁的标的股票比例分别为50%、50%，若2025 年实现净利润不少于10.5 亿元，视为全部考核完成，若2025 年实现净利润不少于9.6 亿元但少于10.5亿元，视为当年考核完成。此次持股计划旨在建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、员工与股东的利益一致性，完善公司治理结构，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，保障公司持续、健康、稳定发展。

维持“买入”评级：公司主要从事各类高精密电子元器件及各类功率电子元器件的研发、生产和销售，公司产品市场应用领域广泛，覆盖了通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、AI+、数据中心及光伏储能等重要市场。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.66 亿元、13.45 亿元、16.01 亿元，EPS 分别为1.32、1.67、1.99 元/股，PE 分别为31X、25X、21X。